民生证券股份有限公司王言海,胡慧铭近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评:产品结构延续升级,甘肃市场稳步夯实》,本报告对金徽酒给出买入评级,当前股价为17.1元。
金徽酒(603919)
事件:2024年8月19日,公司发布24年半年报,公司24H1实现营收17.54亿元,同增15.17%;实现归母净利润2.95亿元,同增15.96%;实现扣非归母净利润3.02亿元,同增19.08%。单二季度看,24Q2实现营收6.78亿元,同增7.73%;实现归母净利润0.74亿元,同增1.88%;实现扣非归母净利润0.80亿元,同增10.56%。
高档产品势能向上,基地市场持续精耕。分产品看,24H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收3.13/8.90/5.22亿元,同比+44.17%/+14.97%/+1.77%,占比18.14%/51.61%/30.25%,公司持续优化产品结构,保持渠道库存良性可控,完成世纪金徽四星、柔和金徽H3、H6价格上调,300元以上年份、金徽老窖等产品销售收入增长表现较优,助推产品结构进一步升级。
分区域看,公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略,24H1甘肃省内/省外市场分别实现营收13.49/3.76亿元,同增16.84%/7.79%,占比分别为78.21%/21.79%。公司夯实大西北根据地市场建设,华东市场、北方市场优化商业模式,通过消费者培育持续打造样板市场。分渠道看,24H1公司经销商/互联网销售/直销(含团购)渠道营收分别实现营业收入16.41/0.44/0.40亿元,分别同比+15.27%/+36.51%/-15.96%。经销商层面,公司稳步扩张,省外区域招商力度加码,截至24H1,公司经销商数量为1025家,省内/省外经销商数量为286/739家,分别净增加14家/147家。
毛利率稳健提升,费用投入节奏稳定。公司产品结构持续优化,24H1销售毛利率为65.12%,同增1.36pcts;归母净利率为16.82%,同增0.12pcts,扣非净利率17.21%,同增0.57pcts,公司上半年新增在建工程项目导致营业外支出增加。公司24H1销售费用率为19.16%,同减0.20pcts;职工薪酬及社保费同比增加,管理费用率为9.70%,同增0.72pcts。24H1末销售收现18.77亿元,同增12.83%;期末合同负债4.83亿元,同增9.30%;经营性现金流3.46亿元,同减1.90%,主要由于购买商品及支付的各项税费同比增加。
投资建议:公司夯实甘肃省内基地市场,不断在高端引领、大众消费实现突破;滚动发展环甘肃西北市场,陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步提升;同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线,有望顺利实现2024年公司营业收入30亿元、净利润4亿元的发展目标。我们预计公司24~26年营收分别为30.76/37.28/45.14亿元,归母净利润分别为4.01/4.81/5.81亿元,当前股价对应P/E分别为23/19/16X,维持“推荐”评级。
风险提示:甘肃省内白酒竞争加剧;省外样板市场扩张不及预期;场景恢复不及预期;产品结构升级不及预期;股权质押带来股权不稳定性风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,太平洋郭梦婕研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为73.16%,其预测2024年度归属净利润为盈利4.12亿,根据现价换算的预测PE为21.11。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有14家机构给出评级,买入评级9家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为22.81。
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