中国银河：给予华密新材买入评级

中国银河证券股份有限公司范想想近期对华密新材进行研究并发布了研究报告《华密新材点评报告：营收同比增长，特种工程塑料项目稳步推进》，本报告对华密新材给出买入评级，当前股价为12.65元。

　　华密新材(836247)
　　2024年二季度公司营收同环比增长：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入19,056.14万元，同比增长0.44%；实现归母净利润2,059.20万元，同比下降12.52%；实现扣非净利润1,902.28万元，同比下降13.61%。其中二季度单季实现营业收入10,045.87万元，同比增长0.39%，环比增长11.49%；实现归母净利润996.47万元，环比下降6.23%；实现扣非净利润899.05万元，环比下降10.38%。
　　毛利率同比增加，期间费用率有所上升：报告期内公司毛利率为30.32%，比上年同期增加1.76pct；净利率为10.78%，比上年同期减少1.63pct，主要系公司为贴近客户，报告期内在长春成立分公司，近年来在青岛、西安、沈阳等地成立技术分中心，期间费用率较去年同期有所增加。报告期内公司销售费用率为4.57%，管理费用率为6.12%，财务费用率为0.33%，期间费用率为11.02%，比上年同期增加3.11pct。
　　橡塑材料受益低价存货，橡塑制品收入、毛利率同比下降：报告期内公司橡塑材料、橡塑制品业务分别实现营业收入14,629.82万元/4,426.32万元，同比增长5.56%/下降13.45%；毛利率分别为26.25%/43.78%，比上年同期增加4.81pct/减少4.06pct。橡塑材料仍然是公司的主要收入来源，毛利率同比增加主要系公司前期针对丁腈橡胶、三元乙丙橡胶、氟橡胶、天然橡胶等主要原材料进行备货，报告期内原材料价格上涨公司相对受益。橡塑制品收入同比下降主要与订单收入确认节奏有关，毛利率同比下降主要系产品结构调整影响，公司在汽车领域前期开发的产品逐渐放量，收入占比不断提升。
　　研发投入稳步增长，新增5项发明专利：报告期内公司新增5项发明专利，研发费用为1,471.10万元，同比增长38.22%，研发费用率为7.72%，公司近年来研发投入稳步增长。公司是中国橡胶工业协会橡胶制品分会副理事长单位，常年与青岛科技大学、西北工业大学、重庆理工大学、吉林大学等院校合作，目前已承接了中科院化学所的科技成果转化，公司的产品在工信部、科技部等国家五部委举办的中国第五届先进技术转化应用大赛中荣获铜奖。
　　募投项目稳步推进，前瞻布局特种工程塑料：截至2024年二季度，公司在建工程总额为3,639.13万元。在公司的募投项目中，特种工程塑料项目主要产出PA6、PA66工程塑料以及PEI、PEEK、PI等特种工程塑料改的改性材料。其中公司开发的改性后PEEK材料制品下游应用广泛分布于航空航天、高铁、汽车等领域。目前12条生产线已达到募投规划的状态处于爬坡阶段。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.57/0.72/0.91亿元，同比分别增长9.54%/26.07%/27.30%，对应市盈率分别为28/22/17倍。我们认为，公司在橡塑行业耕耘多年技术实力雄厚，主营业务橡塑制品下游应用空间广阔，随着特种工程塑料项目投产，公司的盈利能力和行业竞争力有望进一步提升，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；新建产能投产进度不及预期的风险

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