国金证券：给予劲仔食品买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对劲仔食品进行研究并发布了研究报告《收入结构扰动，利润率改善超预期》，本报告对劲仔食品给出买入评级，当前股价为14.72元。

　　劲仔食品(003000)
　　业绩简评
　　公司4月24日公司发布一季报，24Q1实现营收5.4亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%，业绩靠近预告中枢。
　　经营分析
　　Q1线上渠道调整，致收入增速放缓，预计年内逐步恢复。1）分渠道看，Q1预计线上渠道因价盘管控压力较大，线下受益于开门红仍维持较高增长。2）分品类看，预计鹌鹑蛋延续此前高增势能，小鱼、豆干、肉干等品类维持稳健增长。我们认为无需过度担忧全年增速放缓，Q1并未体现明显的季节旺季，公司产品以辣卤为主，和春节送礼适配度一般，反而在开学季表现较好。目前公司仍在线下积极开拓终端网点，提升售点质量，大包装+散装策略持续推进。随着鹌鹑蛋及产品组合向线上渠道导入，及后续适度增加费用投放，电商渠道仍有望恢复增长。
　　Q1毛利率突破30%，系成本下降+规模效应释放。1）成本端来看，主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落，24Q1毛利率同比+4.0pct至30.0%。2）产品结构上，鹌鹑蛋、魔芋等储备大单品逐步起量。我们认为随着供应链优化及规模效应释放，毛利率有望向小鱼看齐。3）费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.50%，分别较去年同期
　　1.24/+0.02/+0.21/-0.98pct。其中销售费率增加主要由品牌及广告、电商平台推广服务费、工资薪酬增加所致。综合来看，24Q1公司净利率为13.6%，同比提升4.7pct。
　　看好新品成长放量，利润弹性持续释放。公司10亿级大单品深海小鱼基本盘稳固，储备大单品鹌鹑蛋势能强劲。“大包装+散装”组合拳效果显著，打开现代渠道、新媒体电商等渠道空间。除终端网点数量扩张，随着公司强化“万元店”建设，单店卖力亦有望提升。同时公司不断加大研发投入与产品创新，发力营销网络建设，推动产品升级与品牌升级，为长期发展打下坚实的基础。随着成本下行及规模效应，预计年内净利率延续改善趋势。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.9/4.7亿元，同比+41%/31%/22%，对应PE分别为23x/18x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券胡慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.78%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.05亿，根据现价换算的预测PE为21.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级31家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为16.78。

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