天风证券：给予南山智尚买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对南山智尚进行研究并发布了研究报告《24Q1业绩稳定增长，新材料产能爬坡》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为9.71元。

　　南山智尚(300918)
　　公司发布2024年一季度报告
　　公司24Q1收入3.59亿元，同增10.4%；归母净利0.37亿元，同增15.4%；扣非归母0.32亿元，同增4.7%，非经损益514万（23Q1为164万），其中政府补助551万（23Q1为9万）。
　　24年Q1毛利率32.8%，同增0.1pct；净利率10.3%，同增0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.7%/7.9%/7.3%/3.8%，同比+4.3pct/+4.3pct/+2.4pct/+2.5pct，其中管理费用0.17亿元，同增46.5%，主要系24Q1超高二期项目投入运营增加费用；财务费用0.08亿元，同增89.7%，主要系24Q1可转债首期付息。
　　分业务板块来看：（1）24Q1精纺呢绒业务营业收入1.89亿元，同比略减少，毛利率为34.76%同增3.1pct。内贸营收较为稳定，外贸受23Q1高基数影响同减，从精纺呢绒业务整体来看，公司持续巩固在毛精纺行业龙头地位和先发优势，加大差异化功能性面料的研发投入，聚焦功能性面料优势产品，提高产品附加值。（2）24Q1服装业务增长显著，实现营收1.30亿元，同增20%，毛利率33.71%，同增2.23pct。23H2订单在24Q1陆续交货，客户主要为量大且优质的大客户。（3）24Q1超高分子量聚乙烯业务营业收入约3406万元，同增194%。二期3000吨项目于23年8月底全线投入运营，目前项目处于爬坡期，公司持续推进二期项目一等品率向优等品率的提档升级。（4）锦纶项目设备陆续进厂，已完成土建，预计24年底前会有部分产品产出，将为公司业绩成长打开新路径。
　　主业大客户稳定合作，新材料品类持续开拓
　　公司传统业务B端销售已形成稳定的客户群体，主要包括公检法司国地税和金融机构等企事业单位；同时首募智能化改造项目完成，传统业务数字化转型升级，不仅满足了单裁定制业务的生产工艺要求，而且实现了大批量生产与单量单裁定制生产的柔性组织，满足了企业规模化定制生产的需求。
　　超高分子量聚乙烯方面，公司主营产品800D防弹纤维和1600D绳缆纤维产品制成率不断提升，从项目建设到稳定生产高品质产品，较同行业平均时效快2-3个月；目前公司在细旦丝、高强力丝、高浓度色及色丝四个新产品领域已取得突破性进展，有望进一步提升超高分子量聚乙烯纤维的市场渗透率。其中，在高强力丝、细旦丝的性能方面已满足市场对产品的要求；色丝及高浓度丝已掌握基本生产工艺路线，产品制成率及产品质量正在稳步提升。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　羊毛精纺呢绒和服装产业作为公司传统优势业务，随着首次募集资金技改项目的完成，进一步夯实了公司在精纺呢绒及职业装细分领域的行业地位和市场竞争优势。技改完成公司主业盈利能力提升，超高分子主营产品制成率持续提升，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利为2.5/2.9/3.3亿元（24-26年前值为2.3/2.6/2.9亿元），EPS分别为0.7/0.8/0.9元/股（24-26年前值为0.65/0.72/0.81元/股），对应PE为14/12/11X。
　　风险提示：传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险；市场竞争加剧风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.81%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.35亿，根据现价换算的预测PE为14.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为11.94。

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