华鑫证券：给予伊利股份买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：液体乳板块静待修复，多板块发力增长》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为28.61元。

　　伊利股份(600887)
　　事件
　　2024年04月29日，伊利股份发布2023年年报、2024年一季度报、关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。
　　投资要点
　　盈利端改善可期，回购方案彰显发展信心
　　公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为1261.79/287.75/325.77亿元，分别同比+2%/-2%/-3%，2024Q1营收端承压，主要系基数高/春节后消费需求偏弱，导致上游供给过剩与需求恢复不足的供需矛盾所致，当前公司主动调整出货节奏及上游奶源采购和消化，随着渠道逐步恢复，有望带动2024全年业绩实现稳增长。公司2023/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为104.29/10.48/59.23亿元，分别同比+11%/-23%/+64%，2024Q1利润增长主要系转让控股子公司股权的投资收益所致。2024年，公司计划实现总营收1300亿元，利润总额147亿元。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为32.58%/35.79%，分别同增0.3pct/2pcts，毛利率呈上升趋势，主要系产品结构改善和原奶价格下降所致，随着市场需求恢复，预计毛利率仍有提升空间。2023/2024Q1销售费率为17.89%/18.45%，分别同比-1pct/+1pct，为保障液态奶调整的顺利推进，公司计划增加营销投入，预计2024年销售费率略有提升。2023/2024Q1管理费率为4.08%/4.47%，分别同比-0.3pct/+0.3pct。综合来看，公司2023/2024Q1的净利率分别为8.18%/18.34%，分别同增1pct/7pcts，当前业务处于恢复过程中，期待盈利端持续改善。此外，公司提出回购方案，预计回购股份数量2387.77-4775.55万股，占总股本的0.38%-0.75%；预计回购金额10-20亿元，回购价格上限为41.88元/股。本次回购用于注销和减少注册资本，有望增强市场信心与提高投资者回报。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元，分红率为73.25%。
　　基本盘有望恢复增长，业务多元化发展
　　分产品看，1）液体乳板块渠道梳理进行中，静待下半年恢复增长。2023年公司液体乳的营收为855.40亿元（同增1%），销量为969.47万吨（同增2%），吨价为0.88万元/吨（同减1%）。2024Q1营收为202.61亿元（同减7%），主要系公司为渠道长期健康发展主动调整销售节奏所致，预计上半年完成液奶渠道梳理后，下半年企稳回升。2）奶粉及奶制品板块基本持平且优于行业。2023年奶粉及奶制品的营收为275.98亿元（同增5%），销量为35.54万吨（同增3%），吨价为7.76万元/吨（同增2%）。公司针对成人奶粉开发功能性产品，目前婴配粉零售额市占份额为16.2%，同增2pcts，随着行业集中度提升，公司作为头部品牌有望获得更多市场份额，此外，公司奶酪业务ToB领域快速发展，长期有较大增长空间。3）冷饮产品渗透率和结构提升仍有空间，预计保持稳健增长。2023年公司冷饮产品的营收为106.88亿元（同增12%），销量为66.72万吨（同增12%），吨价为1.60万元/吨（同增0.1%）。未来公司计划通过强化品牌矩阵/渠道建设/新品上市等多项措施，把握冷饮产品在三四线市场及年轻消费群体中的增长潜力，催生新增长空间。
　　国内市场稳健发展，积极寻求国际市场增长点
　　分地区看，2023年公司华北/华南/华中/华东/其他地区的营收分别为339.40/315.39/245.36/193.11/151.34亿元，分别同比+2%/+6%/+8%/-8%/+5%。除华东地区外，国内各地区业绩实现稳增长。同时，公司积极布局国际市场，通过与澳优合作，丰富其全球奶源布局，在欧洲奶源方面取得显著进展。分销售模式看，2023年公司经销/直营营收分别为1207.47/37.14亿元，分别同增3%/1%。
　　盈利预测
　　公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为1.86/2.17/2.49元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、回购相关政策对市场的激励不及预期、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券董广阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.02%，其预测2024年度归属净利润为盈利130.94亿，根据现价换算的预测PE为13.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为35.11。

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