第一上海证券：给予五粮液买入评级，目标价位190.0元

第一上海证券有限公司黎航荣近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《分红率刷新纪录，经营业绩保持韧性》，本报告对五粮液给出买入评级，认为其目标价位为190.00元，当前股价为151.24元，预期上涨幅度为25.63%。

　　五粮液(000858)
　　经营业绩稳步前行，分红率向上抬升：公司23FY共计实现收入、归母净利润分别为832.7/302.1亿元，同比+12.6%/+13.2%，其中酒类/非酒类产品分别实现收入764.5/68.3亿元，同比+13.1%/+6.5%，酒类业务增长稳健。23FY综合毛利率同比+0.37pct至75.8%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.11/-0.16/+0.07pct，归母净利率同比+0.2pct至36.3%。公司拟派股息每10股46.7元，分红率大幅提升至60.0%，分红比率及规模均刷新公司历史纪录。
　　五粮液系列酒并驾齐驱，渠道建设稳扎稳打：分产品看，23FY五粮液产品实现收入628.0亿元，同比+13.5%，其中量增+18.0%至3.9万吨，吨价同比-3.8%，毛利率提升+0.08pct至86.6%；系列酒产品实现收入136.4亿元，同比+11.6%，其中销量低基数下同比+27.6%至12.0万吨，吨价同比-12.6%，毛利率同比-0.52pct至60.2%。综合来看，全年酒类业务量/价分别同比+25.1%/-9.6%，毛利率维持81.9%。分销售模式看，23FY公司经销、直销模式分别实现收入459.9/304.6亿元，同比+13.6%/+12.5%，线下、线上分别实现收入722.8/41.7亿元，同比+14%/-2%。2023年公司持续发力渠道发展建设，1）传统终端渠道方面，截止23年末，五粮液/系列酒经销商分别为2,570/814家，同比+81/+159家，全年新增核心终端2.6万家。2）直营及新兴渠道方面，新增专卖店32个至1,662个，已覆盖全国300余座城市，线上加速抖音、快手、微信视频号三大电商平台布局。
　　24Q1开门红顺利达成：24Q1公司实现收入、归母净利润分别为348.3/140.5亿元，同比+11.9%/+12.0%，开门红如期而至。截止23Q1末，公司合同负债50.5亿元，同比/环比分别-4.9/-18.2亿元，销售商品收到现金217.7亿，同比-24%，收现比为62.5%，同比-29.5pct。期内收现质量下降，主因弱宏观环境下，公司为支持经销商发展，主动降低现金回款比例，采用较多银行承兑汇票结算所致。24Q1单季毛利率同比+0.03至78.4%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.75/-0.47/+0.0pct，净利率同比+0.04pct至40.3%，盈利能力基本稳定。
　　目标价190.00元，买入评级：2023年宏观环境压力下，公司整体经营保持稳健，全年经营规划目标顺利完成。2024年公司定调“营销执行年”，并制定“抓动销、稳价格、提费效、转作风”等策略，将正视当前市场痛点，以提升品牌价值为先，通过强化品质品牌、消费者培育、渠道利润等多项并举推动产品价格回归。2月份公司核心大单品正式提价至1,019元，配合全年配额缩量计划实施，以及明确渠道利益分配奖惩机制等政策，内外部多项改革措施思路清晰。结合近期市场调研来看，当前渠道改善治理有序进行，预计后续市场问题有望逐渐得到解决，全年业绩有望维持双位数增长。综上，预计2024-2026年公司净利润有望分别实现339.1/382.5/441.1亿元，目标价190.00元，相当于2024年盈利预测21.7倍PE，维持买入评级。
　　重要风险：1）食品安全；2)消费恢复不达预期；3）行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券欧阳予研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.53%，其预测2024年度归属净利润为盈利344.41亿，根据现价换算的预测PE为17.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级32家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为181.28。

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