中原证券：给予晶科能源增持评级

中原证券股份有限公司唐俊男近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《年报点评：Q4业绩有所承压，TOPCon领先地位明显》，本报告对晶科能源给出增持评级，当前股价为7.69元。

　　晶科能源(688223)
　　事件：
　　公司发布2023年年报：实现营业总收入1186.82亿元，同比增长43.55%，归属于上市公司股东的净利润74.40亿元，同比增长153.20%；经营活动产生的现金流量净额248.16亿元，同比增长507.62%；加权平均净资产收益率24.19%，同比提升12.15个百分点。
　　点评：
　　全年业绩创新高，四季度盈利有所承压。2023年，公司全年营业收入和净利润取得大幅增长，主要得益于光伏行业旺盛的市场需求、公司光伏组件产品出货量的显著增长、N型产品占比提升以及规模效益导致的期间费用率的降低。全年公司光伏组件出货量78.52GW，同比增长77.11%。光伏组件平均销售均价1.46元/瓦，同比降低0.34元/瓦，单瓦毛利0.21元，同比提升2分。值得一提的是，公司光伏组件中N型出货48.41GW，占比61.65%。N型组件相对于P型产品有明显溢价，进而提振公司的盈利能力。2023年第四季度，公司实现营业总收入335.85亿元，同比增长12.31%，环比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润10.86亿元，同比下降13.97%，环比下降56.75%。四季度光伏行业竞争激烈，产品价格剧烈波动，光伏组件盈利能力下滑。
　　公司保持TOPCon电池领域保持领先地位，一体化产能持续增长。公司持续完善一体化产能布局，硅片、电池和光伏组件产能以及匹配度不断提升。截止2023年底，公司硅片、电池和光伏组件产能分别达85GW、90GW和110W，一体化产能配套率85%以上。2024年，公司将保持谨慎扩张节奏，优先聚焦山西大基地优势产能落地。公司山西大基地一期14GW产能项目于2024年3月投产，预计年中满产，同时，二期项目将于7月投产，进一步提升公司一体化产能。预计到2024年底，公司硅片、电池、组件的先进产能规模将分别将达到120GW，110GW和130GW，N型产能超过100GW，持续巩固行业领先地位。2024年，根据SMM预测，N型产品市场占有率超过70%，TOPCon电池技术成为市场主流技术。TOPCon光伏组件价格相对于PERC组件存六分左右溢价。尽管光伏组件行业供给充裕，TOPCon产品溢价水平存在收敛趋势，但TOPCon产品作为优势产能，仍具备相对优势。
　　公司TOPCon电池转换效率不断提高，储备新技术、新工艺进而保持技术领先性。2023年年底，公司N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率超过26%,基于TOPCon的钙钛矿叠层电池转化效率32.33%，技术优势较为明显。公司在现有大尺寸超薄单晶硅片、高效N型TOPCon电池技术、高效N型双面组件技术的基础上，储备IBC电池技术、钙钛矿电池技术、组件回收等技术，并有序稳步推进其他新技术的开发与导入。这有利于公司把握行业技术路线变化，维持长久竞争力。
　　2024年光伏行业供给仍将充裕，行业将加速优胜劣汰。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023年，中国、全球光伏装机分别达216.88GW、390GW，分别同比增长145.12%和69.57%。2024年，预计中东、非洲等新兴区域的清洁能源需求有望保持高增态势，而中国、欧洲预计需求平稳，全球光伏装机容量有望稳健增长。而供给端，尽管PERC产能退出，N型产品市场占有率快速提升，但行业产能规模较大且海外逐步自建产能，同时面临贸易政策变化风险，各环节产能阶段过剩仍是行业面临问题。当前光伏制造各环节盈利承压，将加速落后产能出清，而头部企业具备资金优势、规模优势、技术优势和成本优势，具备更强的抗风险能力。
　　维持公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润53.51亿、63.62亿、72.93亿元，对应每股收益0.53、0.64、0.73元，按照2024年4月23日7.50元/股收盘价计算，相应PE为14.02、11.79和10.29倍。短期光伏行业产能过剩对行业产生负面影响，各制造环节盈利空间被压缩。公司作为TOPCon电池领域头部企业，具备技术领先优势、全球化布局优势、品牌优势和较强的资本实力，并积极布局储能、光伏建筑一体化和组件回收等业务。公司估值位于较低水平，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：光伏产业链产能扩张过快，阶段性供给过剩风险；全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.75%，其预测2024年度归属净利润为盈利61.19亿，根据现价换算的预测PE为12.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为10.91。

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