民生证券：给予天孚通信买入评级

民生证券股份有限公司马天诣,马佳伟,杨东谕近期对天孚通信进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：AI助力业绩超预期，高速率光器件产品需求增长显著》，本报告对天孚通信给出买入评级，当前股价为158.77元。

　　天孚通信(300394)
　　事件：4月21日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营收19.39亿元，同比增长62.04%，实现归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%，实现扣非归母净利润7.20亿元，同比增长97.42%。从23Q4来看，单季度实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.16%，单季度实现归母净利润2.91亿元，同比增长131.20%，环比增长43.20%。
　　AI助力业绩超预期，高速率产品需求增长显著：2023年公司营收和归母净利润分别实现同比62.04%和81.14%的高增长，这主要得益于AI需求带动高速光器件产品需求的高增长。营收拆分来看，1）光无源器件：实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比达61.04%；2）光有源器件：实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，营收占比达38.48%；3）其他：实现营收935万元，同比降低50.15%，营收占比为0.48%。同时配合需求的增长，公司持续推进全球产能布局，2023年以来公司加速推动泰国生产基地建设，当前泰国生产基地即将投入使用。
　　高速率产品需求增长显著，助力公司毛利率明显提升：2023年光通信元器件毛利率为54.26%，同比增长2.62pct。细分来看，光无源器件毛利率高达60.25%，同比增长5.24pct，光有源器件毛利率为44.77%，同比增长8.02pct。高速率的无源&有源产品对毛利率的提升起到重要作用。
　　聚焦研发，高速率产品领域全面布局，未来发展空间广阔：公司重要的研发项目包括了适用于各种特殊应用场景的Fiber Array期间产品，能够满足硅光客户的应用需求；400G/800G光模块用Pigtail，当前处于批量阶段；硅光模块用能承受大功率传输的AWG及PLC产品，目前处于小批量阶段；高速光模块波分复用小型化器件，适用于800G/1.6T2xFR4，目前产品顺利进入到行业主要客户。此外，2024OFC展上公司也重点展示了为1.6T/800G光模块配套应用的Mux TOSA、Demux POSA、Lense FAU等光引擎产品和解决方案，子公司北极光电展示了包括400G nWDM Filter Block、Circulator、Passive Optical Sub-Assembly等数据中心应用产品。
　　投资建议：公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，无源业务实力强劲，有源与无源业务协同效应明显平台属性突出。同时自2023年以来，AI需求持续推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.83/19.78/26.12亿元，对应PE倍数为44X/31X/23X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：传统数通&电信需求不及预期，AI发展不及预期，行业竞争加剧产品价格降幅大。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券宋嘉吉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.08%，其预测2024年度归属净利润为盈利13.02亿，根据现价换算的预测PE为46.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为114.33。

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