华鑫证券：给予金徽酒买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩高质量增长，产品结构持续优化》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为19.33元。

　　金徽酒(603919)
　　事件
　　2024年4月19日，金徽酒发布2024年一季度报告。
　　投资要点
　　业绩符合预期，报表端仍有余力
　　2024Q1总营收10.76亿元（+20%），主要系公司不断优化营销策略、品牌影响力强化，促进销售增长所致，归母净利润2.21亿元（+22%），盈利规模增速与收入增速基本持平。2024Q1公司毛利率同增0.4pct至65.40%，主要系300元以上产品快速放量拉升产品结构所致，2024Q1公司销售费用率17.98%（+0.2pct），主要系省外培育期市场先行费投较多，后续公司持续加码品牌投入，同时华东/北方/互联网销售公司正处于团队组建阶段，人员费用增加，随着人员到位、品牌势能提升，规模效应有望摊平费率；2024Q1公司管理费用率7.91%（+0.7pct），净利率20.39%（+0.1pct），同比稳定。2024Q1公司销售回款/合同负债分别为12.38/6.31亿元，分别同增33%/48%，报表端仍有余力，公司计划通过紧回款慢发货的方式稳定价盘，为部分产品提价奠定基础。
　　金徽28年持续放量，产品结构持续优化
　　高档酒大幅增长，2024Q1公司300元以上产品营收1.91亿元（+86%），公司针对高档酒持续做品鉴活动培育消费者，以省内为重心切竞品份额，后续公司坚持重点发力金徽28年拔高品牌，实现对金徽18年的辐射拉动。中档酒基本盘稳固，2024Q1公司100-300元产品营收5.51亿元（+24%），后续公司计划做省内下沉/省外西北一体化/强化200元价格带培育，100-300元价格带全年有望保持20%-30%的稳健增速。低档酒稳步推进，2024Q1公司100元以下产品营收3.24亿元（-4%），其中三星/四星恢复性增长，公司后续整合经销商、强化其团队能力，通过优化营销模式带动100元以下价格带稳步推进。
　　大客户开发稳步推进，省内旅游升温利好需求端
　　2024Q1公司经销商/直销（含团购）渠道营收分别为10.06/0.27亿元，分别同增19%/31%，截至2024Q1末，公司经销商总量为892家，较2023年末净增加28家，公司持续加强经销商费用精细化管控，以赠酒代替现金赋能经销商培育终端，并通过BC联动扩展大客户资源，同时，政商务团购势能持续释放。2024Q1公司互联网销售0.32亿元（+58%），主要受益于互联网团队品牌塑造工作成效释放，目前互联网客群正逐渐由省内拓宽至省外，逐步实现市场扩张。2024Q1公司省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元，分别同增23%/13%，甘肃省内受益于天水旅游业爆发带动需求端旺盛，关注五一假期市场表现，省外市场通过西北一体化运营聚焦营销资源，打造样板市场，实现外埠市场辐射。
　　盈利预测
　　公司产品结构升级趋势良好，省内市场持续深耕，西北一体化提高资源配置效率，同时金徽28年借助地缘优势、公司精细化客户服务水平表现超预期，有望实现以高带低，看好公司品牌势能持续夯实、2024年实现30亿元营收目标。预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张向伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.83%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.06亿，根据现价换算的预测PE为24.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级15家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为25.64。

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