天风证券：给予山东路桥买入评级，目标价位7.76元

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对山东路桥进行研究并发布了研究报告《毛利率改善明显，新签订单高增有望助力业绩提升》，本报告对山东路桥给出买入评级，认为其目标价位为7.76元，当前股价为5.85元，预期上涨幅度为32.65%。

　　山东路桥(000498)
　　及资产、信用减值损失同比增加5亿。公司计划23年现金分红金额2.8亿元（含税），分红比例为9.4%，对应4月12日收盘股息率为3.23%。
　　精细化管理带动毛利率，新签订单金额实现较快增长
　　23年路桥施工、路桥养护分别实现营收638.5、44.7亿，分别同比-3.09%、
　　0.23%，其中路桥施工毛利率为12.38%，同比提升0.66pct，带动整体毛利率同比提升0.74pct至12.93%，Q4单季度毛利率为14.31%，同比提升0.14pct。23年公司实现中标额1186.9亿，同比+35%，山东省内市场中标额占年度中标额的73%，传统市场得以巩固；同时提升海外工程承包能力，精耕细作非洲、东欧优势区域，重点跟踪中亚、东南亚市场，在坦桑尼亚连续中标多个项目，首次在菲律宾、缅甸、乌干达等4个国别签约项目，23年海外营收为44.2亿，同比增长1.51%，看好海外市场进一步发力。
　　减值损失增加，现金流有待改善
　　23年期间费用率为6.52%，同比增加0.96pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01%、2.31%、3.03%、1.17%，同比变动+0.0pct、-0.05pct、+0.44pct、+0.57pct，其中财务费用同比增长101.26%，主要系有息负债规模增长。资产及信用减值损失分别为7.2、3.0亿元，同比增加4.4、0.7亿元，合计同比增加5亿元，主要系合同资产和应收账款同比增加113\33亿元导致计提的减值准备增长；综合影响下净利率同比下降0.67pct至4.21%。23年CFO净额为-39.6亿元，同比多流出41.1亿元，收付现比分别同比变动+3.06pct、+8.81pct，地方财政承压，结算周期拉长、结算比例大幅降低，使得现金流承压明显。
　　在手订单充足保障业绩增长动力，维持“买入”评级
　　公司持续巩固山东市场，同时加大对省外以及国外市场开拓，新签订单保持高速增长。考虑到地方债务压力较大可能会导致项目落地较慢，我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为24.2、26.2、28.6亿（前值24、25年29.7/34.2亿元），对应PE为3.6、3.3、3.0倍，认可给予公司24年5倍PE，对应目标价为7.76元，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券何亚轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.9%，其预测2024年度归属净利润为盈利27.28亿，根据现价换算的预测PE为3.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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