中航证券：给予华中数控买入评级

中航证券有限公司邹润芳,卢正羽,闫智近期对华中数控进行研究并发布了研究报告《高端数控系统快速放量,智能产线海外订单取得突破》，本报告对华中数控给出买入评级，当前股价为29.3元。

　　华中数控(300161)
　　报告摘要
　　事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收21.15亿元,同比+27.13%,归母净利润0.27亿元,同比+45.70%。
　　数控系统产品结构改善提升板块盈利,费用管控成效显著
　　2023年,公司销售毛利率为32.92%,同比略降1.14pcts;净利率1.10%,同比+0.75pcts。分板块来看,数控系统与机床板块毛利率38.65%,同比+2.76pcts,主要系高端产品销量占比提升;机器人与智能产线毛利率26.88%,同比下滑2.05pcts,我们判断主要系行业竞争加剧影响。费用管控成效显著,2023年期间费用率33.34%,同比降低2.32pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.09%/8.09%/1.60%/14.56%,分别同比-0.95/-1.18/-0.11/-0.07pcts。我们认为,随着工业母机产业链国产替代加速、规模效应释放,公司盈利能力有望得到改善。
　　高端数控系统国产替代加速,新产品与新客户进展良好
　　2023年,数控系统与机床板块实现收入8.92亿元,同比增长26.22%;毛利率38.65%,同比+2.76pcts。数控系统高端化、智能化路线持续推进,与山东豪迈、东莞埃弗米、艾姆克斯、华工激光、秦川机床等优质下游客户深度合作,产品性能不断提升;五轴技术取得较大进展,推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包,高端数控系统销量同比去年增长近60%。通用型数控机床领域,采用高端技术下沉战略,华中8型数控系统在车、铣、磨、3C等配套机型持续推进并稳步提升。
　　新能源景气持续推动智能产线高增长,海外订单突破成长可期
　　受益于新能源动力电池行业快速发展,2023年公司工业机器人与智能产线板块实现收入11.18亿元,同比增长35.53%。工业机器人领域,公司大负载系列产品线持续扩增,负载涵盖210kg、300kg及360kg,并首次进入汽车主机厂、光伏、储能头部企业。智能产线领域,公司积极推行全球化战略,子公司匈牙利正式投入运营,海外市场取得历史性突破,2023年获得超过5亿元的出口订单,常州华数锦明实现营收7.44亿元,同比增长80.54%。
　　投资建议
　　预计公司2024-26年实现营收24.12亿元/32.71亿元/40.27亿元,归母净利润0.70亿元/1.69亿元/2.47亿元,当前股价对应市盈率为87X/36X/24X,维持“买入”评级。◆风险提示制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、市场竞争加剧、新品开发不及预期、客户拓展不及预期
　　财务数据与估值
　　2022A
　　营业收入(百万元)
　　1663.40AVIC
　　增长率(%)
　　1.81
　　归母净利润(百万元)
　　16.80
　　增长率(%)
　　46.20
　　毛利率(%)
　　34.06
　　每股收益(元)
　　0.08
　　市盈率PE
　　359.67
　　市净率PB
　　3.67
　　净资产收益率ROE(%)
　　1.02
　　资料来源:iFind,中航证券研究所AVIC
　　财务报表与财务指标(单位:百万元)
　　资产负债表
　　会计年度
　　2022
　　2023
　　2024E
　　货币资金
　　549
　　693
　　651
　　应收票据及账
　　987
　　1195
　　1157
　　预付账款
　　124
　　122
　　132
　　其他应收款
　　65
　　64
　　66
　　存货
　　976
　　901
　　1017
　　其他流动资产
　　30
　　43
　　41
　　流动资产总计
　　2731
　　3018
　　3064
　　长期股权投资
　　25
　　21
　　20
　　固定资产
　　360
　　507
　　587
　　在建工程
　　85
　　236
　　179
　　无形资产
　　276
　　370
　　362
　　长期待摊费用
　　37
　　34
　　27
　　其他非流动资
　　222
　　234
　　301
　　非流动资产会
　　1004
　　1403
　　1477
　　资产总计
　　3735
　　4421
　　4540
　　短期借款
　　605
　　560
　　582
　　应付票据及账
　　629
　　802
　　862
　　其他流动负债
　　424
　　443
　　525
　　流动负债合计
　　1657
　　1805
　　1968
　　长期借款
　　111
　　500
　　412
　　其他非流动负
　　110
　　240
　　240
　　非流动负债
　　221
　　740
　　652
　　负债合计
　　1879
　　2545
　　2621
　　股本
　　199
　　199
　　199
　　资本公积
　　1146
　　1136
　　1136
　　留存收益
　　302
　　326
　　395
　　归属母公司权
　　1646
　　1661
　　1730
　　少数股东权益
　　210
　　215
　　189
　　股东权益合计
　　1856
　　1876
　　1920
　　负债和股东村
　　3735
　　4421
　　4540
　　现金流量表
　　会计年度
　　2022
　　2023
　　2024E
　　税后经营利润
　　6
　　23
　　55
　　折旧与摊销
　　87
　　103
　　304
　　财务费用
　　28
　　34
　　45
　　投资损失
　　2
　　1
　　0
　　营运资金变动
　　233
　　44
　　54
　　其他经营现金
　　78
　　9
　　132
　　经营性现金净
　　32
　　212
　　479
　　资本支出
　　392
　　326
　　370
　　长期投资
　　13
　　11
　　0
　　其他投资现金
　　74
　　142
　　40
　　投资性现金消
　　332
　　479
　　410
　　短期借款
　　179
　　44
　　21
　　长期借款
　　2
　　388
　　87
　　普通股增加
　　0
　　0
　　0
　　资本公积增加
　　0
　　10
　　0
　　其他筹资现金
　　92
　　6
　　45
　　筹资性现金肖
　　89
　　340
　　110
　　现金流量净额
　　275
　　73
　　42
　　资料来源:iFind,中航证券研究所

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为16.34%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.34亿，根据现价换算的预测PE为43.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为36.43。

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