东方财富证券：给予时代电气买入评级

东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对时代电气进行研究并发布了研究报告《2023年财报点评：轨交业务稳步复苏，新兴装备业务突飞猛进》，本报告对时代电气给出买入评级，当前股价为48.88元。

　　时代电气(688187)
　　【投资要点】
　　公司盈利能力稳步向上。2023年，公司实现营业收入217.99亿元，同比+20.88%；实现归母净利润31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润25.95亿元，同比+29.89%。Q4公司实现营业收入77.04亿元，同/环比+7.62%/+39.43%；实现归母净利润10.52亿元，同/环比+5.98%/+17.10%。分业务来看，2023年公司轨交装备业务实现129.1亿元，同比+2%；新兴装备业务实现87.32亿元，同比大幅+69.64%。
　　轨交装备业务稳健发展，检修和信号业务有望成为新增量。2023年，客运和货运需求复苏，国铁集团共招标高速动车组158组（总金额273亿元左右），2023年也成为继2018年之后国铁集团招标动车组最高的年份。机车、动车、城轨牵引变流系统连续多年领跑国内市场，电气装备业务营收同比+4.77%；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，营收同比+0.37%；动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单，检修收入大幅增长。
　　功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，多个领域交付市占率领先。2023年功率半导体器件实现营收31.08亿元，同比+69.39%。IGBT下游需求充足，公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一；新能源乘用车功率模块装机量100.55万套，市占率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产，2023年产能同比约30%的增长，新产线建设进度顺利，预计2024年Q3开始投产，中低压器件产能持续提升。2023年传感器实现营收5.94亿元，同比+45.43%，公司2023年新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，轨交领域国内市场份额第一，新能源领域位居行业前列。
　　利用核心器件优势，交通与能源系统级产品交付节奏加快。2023年公司电驱系统装机24.8万套，同比+77.1%，市场份额4.5%，排名第六，实现营收19.09亿元，同比+74.68%。公司新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw多款产品开发，同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。2023年工业变流收入23.88亿元，同比+73.75%，光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。
　　【投资建议】
　　公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。
　　我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，预计2024-2026年营业收入为257.17/306.19/343.68亿元，同比增长17.97%/19.06%/12.05%，归母净利润分别为37.62/45.05/51.57亿元，同比增长21.12%/19.77%/14.46%，对应EPS分别为2.66/3.18/3.64元/股，对应PE分别为18/15/13倍，维持公司“买入”评级。
　　【风险提示】
　　产能拓展不及预期；
　　原材料价格波动风险；
　　下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利34.02亿，根据现价换算的预测PE为20.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.95。

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