平安证券：给予德赛西威增持评级

平安证券股份有限公司闫磊,付强,黄韦涵近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《多引擎驱动公司业绩高增，高端市场、国际市场加速拓展》，本报告对德赛西威给出增持评级，当前股价为123.7元。

　　德赛西威(002920)
　　事项：
　　公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%；实现扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.37%。公司公布利润分配预案：以555,006,100股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.40元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　公司业绩实现高增，组织变革助力人效提升。2023年度，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩再创新高。收入端：2023年度，公司营业收入突破200亿，达到219.08亿元，同比增长46.71%，2020-2023年复合增长率为47.70%。分业务来看：1）智能座舱：公司智能座舱业务全年实现收入158.02亿元，同比增长34.42%，营收占比72.13%。2）智能驾驶：公司智能驾驶业务全年实现营收44.85亿元，同比增长74.43%，营收占比20.47%。3）网联服务：公司网联服务业务全年实现营收16.21亿元，同比增长167.39%，营收占比7.40%。利润端：2023年，公司实现归母净利润15.47亿，同比增长30.57%，2020-2023年复合增长率为43.99%。获得新项目订单年化销售额突破245亿元。同时，公司进一步深化组织变革。2023年，公司人均创收再次突破新高，达到266.54万元/人，2020-2023年复合增长率为19.94%。公司继续加大研发投入力度，2023年，公司研发投入20.29亿元，同比增长21.95%。此外，公司的品牌影响力也进一步提升，在《美国汽车新闻》发布的全球汽车零部件供应商百强榜的排名较2022年提升4位至89名。
　　公司业务体系完备，多引擎驱动发展。公司目前已形成以智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务为核心的业务矩阵。报告期内，公司发布了高效集成前沿产品技术的Smart Solution2.0智慧出行解决方案，为用户提供更完备的车路协同智慧出行自动驾驶用户体验。具体来看：1）智能
　　座舱：2023年，公司智能座舱业务继续保持快速增长，全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元。第三代高性能智能座舱产品已成为智能座舱业务增长的主要动力；第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务在欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场获得更多项目订单。新产品方面，车身域控制器、HUD、电子后视镜等产品也均取得突破。2）智能驾驶：功能安全、网络安全方面，2023年末，公司获得国际权威认证机构UL Solutions颁发的智能汽车解决方案ISO21448（SOTIF）预期功能安全流程认证证书，标志着公司在管理和控制道路车辆预期功能安全风险方面已达国际先进水平。智能驾驶域控制器产品方面，高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯等多家车企，新获得理想汽车、广汽埃安等超过十家车企的新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌的项目定点。传感器和T-Box产品方面，2023年，公司摄像头、T-box产品的供货规模继续提升，并突破主流日系合资品牌，获得新项目定点。毫米波雷达业务获得广汽埃安、一汽红旗等客户的新项目订单。3）智能网联：报告期内，公司网联服务业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车等白点客户，并继续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽-大众等客户的新项目订单。总体而言，座舱业务成功升级、开启了新的成长周期，智能驾驶业务领先行业进入量产爆发期，网联服务业务加大布局力度，打造第三增长支柱。公司业务体系完备，多引擎共同驱动发展。
　　公司已实现主流车场广覆盖，加速拓展高端市场、国际市场。国内市场方面，公司继续推进“老客户，新产品”策略，增加在核心客户的产品供货品类；同时发力高端品牌、攻坚少数重要白点客户。报告期内，公司在国内市场突破白点客户广汽本田，获得理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安、长城汽车、广汽乘用车、比亚迪汽车、广汽丰田、上汽大众、一汽-大众、上汽通用等众多主流客户的新项目订单。2023年公司荣获“理想TOP奖”、“奇瑞汽车卓越开发创领奖”、“广汽埃安十佳合作伙伴奖”、“一汽-大众卓越合作伙伴”、“吉利汽车最佳价值贡献奖”、“上汽通用优秀供应商”、“小鹏汽车与鹏同行奖”、“比亚迪汽车2023最佳合作伙伴”等奖项。在国际市场，公司以总部赋能为基，搭建全球服务体系，快速打开全球各主要汽车市场。国际市场方面，公司突破白点客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTI SUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。随着更多国内外客户的开拓，公司的客户群体更加丰富，客户结构更加均衡。在海外，公司作为全球仅有的五家获奖供应商之一，荣获“2023年度丰田汽车区域贡献奖”。
　　投资建议：近年以来，公司顺应汽车行业电动化、智能化和网联化的大趋势，客户开拓和产品开发都取得重大进展，收入和净利润均实现了高速增长。我们预计，公司业绩高速增长势头将持续。结合公司年报以及行业趋势变化，我们调整了公司盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为20.64亿元（原值为20.41亿元）、27.29亿元（原值为27.32亿元）和35.59亿元（新增），EPS分别为3.72元、4.92元和6.41元，对应2024年3月28日收盘价的PE分别为33.9X、25.6X和19.7X。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新能源汽车需求整体增长不及预期。新能源汽车渗透率快速提升，且汽车产品消费复苏存在较大不确定性，公司作为Tier1可能产品增长受到影响。2）毛利率下行风险。国内部分汽车品牌启动降价，并向上游传导，公司主要产品可能受到波及，毛利率下行压力加大。3）供应链断裂风险。地缘政治博弈仍在持续，部分国家对我国科技领域的限制还在加强，车规级芯片等零部件依然存在断链风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.28%，其预测2024年度归属净利润为盈利22.62亿，根据现价换算的预测PE为30.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为157.31。

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