太平洋：给予舍得酒业买入评级，目标价位120.1元

太平洋证券股份有限公司郭梦婕,肖依琳近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《公司点评：全年业绩符合预期，战略清晰具备长期潜力》，本报告对舍得酒业给出买入评级，认为其目标价位为120.10元，当前股价为79.93元，预期上涨幅度为50.26%。

　　舍得酒业(600702)
　　事件：公司公告2023年实现营收70.81亿元，同比+16.93%，归母净利润17.71亿元，同比+5.09%，2023Q4实现营收18.36亿元，同比+27.58%，归母净利润4.76亿元，同比-1.91%，扣非净利润4.60亿元，同比-1.38%。
　　收入符合预期，中低档产品扩张提速。2023年公司顺利达成回款目标，舍得沱牌双品牌齐头并进，业绩符合预期。分产品来看，2023年公司中高档酒/普通酒营收为56.55/9.05亿元，同比+15.96%/+16.11%。预计沱牌增速快于舍得系列，舍得系列中站位200元价格带的舍之道全年实现较显著增长，主要源于乡镇宴席需求旺盛催化，并承接部分来自次高端消费降级以及100元价格带升级需求。全年品味舍得增速略慢于整体增速，主因控价为品味舍得全年首要任务，在整体次高端行业发展放缓的情况下，公司将站稳400元价格带为核心目标以蓄力长远发展。沱牌系列T68为公司打造高线光瓶领先品牌战略的主要发力产品，体量较小加上市场全面聚焦，2023年T68实现高速增长。2023年公司并表夜郎古公司，全年夜郎古实现收入1.8亿，亏损0.35亿元，目前夜郎古仍处于整合培育阶段。
　　全国化市场推进战略清晰，省内、省外均衡发展。分区域看，全年省内/省外实现营收为18.83/46.78亿元，同比+16.82%/+15.65%，传统市场四川、山东、东北网点布局进一步下沉，持续夯实基地市场份额；并持续推进首府市场，锁定11个城市，增加人员布局及费用投放，有效辐射首府周边市场形成板块效应。在公司“聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南”的市场战略下实现省内省外同步发展。招商进度来看，截止2023年末经销商整体净增加497家至2655家，其中Q4经销商净增长102家，相比Q3招商节奏略有放缓。截止2023年末公司合同负债为2.77亿元，环比下降0.49亿，同比-7.1%。
　　产品结构变化+并表影响，盈利有所承压。2023年公司毛利率同比下滑3.22pct至74.50%，其中Q4毛利率同比下滑3.48pct，主因舍之道及沱牌T68占比提升，加上夜郎古并表影响，导致毛利率有所承压。费用方面，2023年销售费用率/管理费用率同比+2.4/-0.7pct，全年公司加大线下活动推广力度，尤其对新兴市场的投入力度加大，一线销售人员、终端推广活动以及促销政策相应增加，整体销售费用率有所上升。同时，公司严控管理费用支出以支持营销资源投放，全年管理费用率下降近1pct。综上，全年公司净利率同比下滑2.8pct至25.02%。
　　投资建议： 今年公司将继续夯实基地市场份额， 加快推进首府城市建设，充分挖潜新兴市场， 对新兴市场的培育投入力度预计不减。同时， 公司将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略， 继续重点打造风口产品舍之道及沱牌 T68，推进“藏品十年” 产品补齐千元价格带产品矩阵、 打造品牌势能， 品味舍得更多以站稳 400 元价格带为主，放眼长期增长。公司长期战略清晰， 看好经济逐步修复带来盈利弹性增长。我们预计 2024-2026 年实现营收 80.9 亿/92.6 亿/105.0 亿，同比+14%/15%/13% ； 实 现 归 母 净 利 润 20.2/23.2/26.5 亿 元 ， 同 比+14%/15%/14%，对应 PE 14/12/11X。 我们按照 2024 年业绩给 20 倍PE，一年目标价 120.1 元，维持“买入” 评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.8%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.55亿，根据现价换算的预测PE为12.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级23家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为122.27。

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