中泰证券股份有限公司祝嘉琦,孙宇瑶近期对东阿阿胶进行研究并发布了研究报告《业绩贴近预告上限,库存水平创近年低点》,本报告对东阿阿胶给出买入评级,当前股价为60.0元。
东阿阿胶(000423)
投资要点
事件:公司发布2023年报,报告期内实现营业收入47.15亿元,同比增长16.66%;实现归母净利润11.51亿元,同比增长47.55%;实现扣非归母净利润10.83亿元,同比增长54.70%。
全年业绩贴近预告上限,Q4旺季收入端表现亮眼。2023年公司实现归母净利润11.51亿元、扣非净利润10.83亿元,贴近此前业绩预告的上限,略超市场预期。单四季度公司实现营收12.87亿元(同比+29.30%);实现归母净利润3.67亿元(同比+37.48%);实现扣非净利润3.82亿元(同比+54.41%),单四季度净利率达到28.53%,表现亮眼。2023年阿胶及系列产品实现营收43.64亿元,同比增长17.98%,占总营收比重为92.6%;阿胶系列产品毛利率为72.4%,略高于整体毛利率。
净利率提升显著,经营效率持续优化。2023公司实现毛利率70.2%,较2022年同期提升1.94pp;实现净利率24.4%,同比+5.13pp。销售规模效应叠加内部费用管控,2023年公司各项费用率均有所下降,销售/管理/财务费用率分别为31.5%/8.0%/-2.0%,分别同比-1.09pp/-1.57pp/-0.3pp。我们认为随着国企改革深化,公司内在经营效率有望进一步提高,带来利润率的提升。
渠道治理卓有成效,应收及存货水平均为近年来最佳。公司持续大力推进渠道治理、优化渠道生态,截止2023年末公司存货余额为10.1亿元,较2022年末减少18.3%,占总资产比重为7.6%(占比下降2.2pp),存货占比创近几年的新低。2023年公司应收账款及票据合计为4.4亿元,较2022年末减少20.4%,占营收比重为9.3%(占比下降4.3pp),亦为近年来较低水平。截止2023年末,公司合同负债余额8.2亿元,较2022年末增长38.4%;整体来看,公司渠道库存保持良性健康水平。
盈利预测和投资建议:考虑到公司阿胶系列销售超此前预期,根据年报我们对盈利预测略作调整,预计2024-2026年公司实现营业收入57.76、68.74、80.85亿元,同比增长22.50%、19.01%、17.61%,实现归母净利润14.52、17.51、21.04亿元(2024-2025年预测前值为13.40、16.64亿元),同比增长26.20%、20.55%、20.16%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。
风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司朱言音研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达82.31%,其预测2024年度归属净利润为盈利14.04亿,根据现价换算的预测PE为27.74。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级6家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为65.64。
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