民生证券：给予咸亨国际买入评级

民生证券股份有限公司徐皓亮近期对咸亨国际进行研究并发布了研究报告《2023年业绩预告点评：横向拓展效果显著，非标品占比提升盈利提升可期》，本报告对咸亨国际给出买入评级，当前股价为13.42元。

　　咸亨国际(605056)
　　公司发布2023年业绩预告。根据公告披露，2023年预计归母净利润0.85~1.15亿元，同比变动-58.91%~-44.41%，扣非归母净利润1.40~1.90亿元，同比变动-28.25%~-2.63%；2023年单Q4归母净利润0.24~0.54亿元，同比变动-75.15%~-44.16%，扣非归母净利润0.69~1.19亿元，同比变动-28.26%~+23.54%。
　　“四大军团”策略推动公司收入稳步增长。2023年公司积极从传统电网领域向油气、核工业、交通以及应急领域拓展，我们认为电网领域仍然为公司传统优势领域，伴随阳光采购政策逐步推动，预计收入稳步增长。同时公司长期服务电网领域国央企并且已取得良好信用背书，所积累的经验有效发挥在拓展其他领域国央企客户上，叠加“四大军团”领域收入基数较小，整体收入或有较大增长。
　　新业务领域拓展初期毛利率较低，叠加人员投入提升整体盈利水平下降。新业务领域拓展初期，销售产品结构中，标准化产品占比较高，毛利率较传统电网领域相对较低，2023年公司整体毛利率水平同比下降。费用率方面：1、公司在销售、技术服务、研发、数字化等方面，积极引进相关专业人才，使得报告期内人员薪酬费用同比增加；2、为拓展新业务领域，公司的差旅等销售费用较去年同期有较大增长；3、股份支付费用对公司损益也有较大影响，上述因素使得报告期内公司的管理费用和销售费用同比上年有较大幅度增加。其他方面：截至2023Q3公司购买的价值1.12亿元的信托产品出现延期或预计延期兑付的情形，使得理财产品的整体投资收益同比下降；同时公司财务部门结合相关项目情况，对相关理财产品的未来回款情况进行初步预测，并确认了较大金额的公允价值变动损失。
　　展望未来看好公司盈利水平持续向好。1、随着公司对新业务理解加深，非标品占比提升带动整体毛利率上行。2、公司在新业务地位逐步巩固后，可持续优化人员结构进一步降低费用率。3、我们预计股份支付费用大幅降低，同时延期兑付理财产品计提完成后公司正式轻装上阵，看好未来公司盈利持续向好。
　　投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升，预计23-25年归母净利润分别为1.0/2.6/3.2亿元，对应PE为54X/20X/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。

最新盈利预测明细如下：

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