天风证券：给予地素时尚买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对地素时尚进行研究并发布了研究报告《多品牌矩阵竞争力持续增强》，本报告对地素时尚给出买入评级，当前股价为14.07元。

　　地素时尚(603587)
　　23Q3收入5.98亿，同减3.3%，归母净利1.07亿，同减13.5%。
　　公司23Q1-3收入18.46亿，同增7.4%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速6.10亿（yoy+2.3%）/6.37亿（yoy+26.5%）/5.98亿（yoy-3.3%）；
　　23Q1-3归母净利4.14亿，同增10.2%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速1.64亿（yoy+9.34%）/1.42亿（yoy+40.3%）/1.07亿（yoy-13.5%）。
　　其中，1）分品牌来看，DAZZLE品牌23Q1-3收入9.9亿元，同增5.4%，毛利率76.1%，同增0.3pct；DIAMOND DAZZLE品牌23Q1-3收入1.0亿元，同减10.1%，毛利率78.6%，同增0.3pct；d'zzit品牌23Q1-3收入7.2亿元，同增12.4%，毛利率72.6%，与上期基本持平；RAZZLE品牌23Q1-3收入0.3亿元，同增37.9%，毛利率78.7%，同减0.8pct。2）分渠道来看，线上电商23Q1-3收入2.8亿元，同增32.3%，毛利率79.1%，同增3.1pct；线下直营23Q1-3收入7.9亿元，同增9.3%，毛利率79.1%，同减0.3pct；线下经销23Q1-3收入7.7亿元，同减1.2%，毛利率69.0%，同减1.0pct。
　　23Q1-3毛利率74.8%同增0.2pct，净利率22.4%同增0.6pct
　　23Q1-3销售费用率38.4%，同减1.3pct；管理费用率（包含研发费用率）10.2%，同增0.2pct；财务费用率-2.8%，同减0.5pct。另外23Q1-3经营活动产生的现金流量净额变动+36.03%，主要系销售商品收到的现金增加。
　　线上渠道聚焦年轻化趋势，全渠道运营赋能会员服务
　　DAZZLE品牌加速完成线上渠道的调整升级。天猫旗舰店新品占比及折扣率均有明显优化，具有品牌DNA商品销售及年轻高质量用户占比稳步提升。下半年，品牌将与各核心平台展开更加深度的营销合作，扩大品牌影响力。公司于2023年8月推出全渠道CRM项目，旨在打通线上线下渠道会员数据、统一会员体验、优化会员权益，为线上线下消费者提供更优质的服务和一体化的体验，树立高品质品牌形象。
　　零售终端方面，目前公司共拥有1086家。1）公司23Q1-3直营门店净减少20家，截至23年三季度末，拥有直营门店292家，其中DAZZLE品牌门店129家，DIAMOND DAZZLE品牌门店16家，d'zzit品牌门店127家，RAZZLE品牌门店20家；2）公司23Q1-3经销门店净减少17家，截至23年三季度末，拥有经销门店794家，其中DAZZLE品牌门店446家，DIAMONDDAZZLE品牌门店6家，d'zzit品牌门店342家。
　　品牌影响力持续拓展，数智化发展赋能供应链
　　公司营销创新再次实现破圈，通过与16位达人互动演绎、品牌解读、线下探店等创新方式进行全矩阵宣发，全网话题声量超2亿，曝光触达超1.2亿，整体互动量超558万。公司持续深化供应链业务改革，稳步实现供应链体系数字化转型，完善采购生产管理模块，强化对生产质量的把控及效率提升。同时，公司实现了研发工艺阶段的功能线上化，确保内部与供应商信息流同步的及时性和完整性。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司已完全实现消费者数字化运营的智能基建应用，深化了供应链业务数字化能力，完善了商品前后端的衔接，为管理层提供数据洞察及智能决策支持。此外，公司率先搭建消费者数字运营体系并不断对其优化，实现了对消费者差异化、精细化运营，明确了不同品牌的运营人群及营销优先级。考虑到公司业绩（23Q3收入5.98亿，同减3.3%，归母净利1.07亿，同减13.5%），因此调整盈利预测。我们预计公司23-25年归母净利5.12/5.75/6.56亿元（前值分别为5.92/7.04/7.94亿元），EPS分别为1.07/1.21/1.38元/股，对应PE为13/12/10x。
　　风险提示：品牌形象受损的风险；宏观经济等因素引致业绩下滑的风险；经销商管理及稳定合作的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林骥川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.3亿，根据现价换算的预测PE为10.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.33。

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