财信证券：给予招商银行买入评级

财信证券股份有限公司刘敏近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《资产质量持续改善，负债成本有望下行》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为33.53元。

　　招商银行(600036)
　　投资要点：
　　招商银行发布2023年半年度报告：报告期内，招商银行实现营业收入1784.60亿元，同比减少0.35%；实现归母净利润757.52亿元，同比增长9.12%；实现净利息收入1089.96亿元，同比增长1.21%；实现非利息净收入694.64亿元，同比减少2.71%；ROAA和ROAE分别为1.45%和17.55%，同比分别下降0.01和0.52pct.。
　　净息差承压。二季度招商银行单季净息差为2.16%，环比下降13BP，受到资产负债两端的共同影响，降幅进一步走阔。其中资产端，Q2生息资产收益率为3.8%，环比一季度下降6BP，与行业趋势一致。从定价来看，一方面由于LPR持续下调及有效信贷需求不足，新发放贷款定价继续下行，贷款平均收益率继续下降，二是市场利率低位运行，带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率继续下降；从结构来看，由于居民消费意愿仍然较为低迷，收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长放缓。负债端，Q2计息负债成本率为1.74%，环比一季度上升6BP，拖累净息差表现，除受企业资金活化不足，居民存款定期化趋势等结构性因素外，还受到招商银行活期存款利率上升的影响，招商银行在二季度业绩发布会上特别说明，零售活期存款成本的上行是阶段性的，是在去年理财回表的背景下创设了相应活期存款产品，“是阶段性的，而且这是有计划、有安排的。”
　　大财富管理展现韧性。招商银行二季度净手续费及佣金收入同比增速为-10.92%，增速较Q1提升1.68pct.，中收小幅改善，但仍处低位，表明居民风险偏好、投资意愿仍然较低。二季度其他非息净收入同比增长33.42%，较一季度大幅提升18.51pct.，对营收形成支撑，主要由于债券投资和非货币基金投资公允价值增加，以及外币兑人民币汇率上升推动外币货币性项目评估收益增加。
　　资产质量持续改善，重点领域风险可控。截至二季度末，招商银行不良贷款率0.95%，较上年末下降0.01个百分点；拨备覆盖率447.63%，较上年末下降3.16个百分点；贷款拨备率4.27%，较上年末下降0.05个百分点。招商银行二季度不良贷款生成率（年化）1.04%，低于一季度的1.09%和去年同期的1.13%，资产质量连续两个季度出现好转。在地方政府融资平台领域，截至报告期末，公司及招银理财所涉及的地方政府融资平台业务余额2,485.73亿元（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资等业务），较上年末减少150.66亿元。其中，境内公司贷款余额1,372.89亿元，较上年末增加47.25亿元，占本公司贷款和垫款总额的2.29%，较上年末下降0.03个百分点。地方政府融资平台业务不良贷款率0.14%，资产质量保持较好水平。在房地产领域，截至报告期末，招商银行房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计4,360.83亿元，较上年末下降5.88%；理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计2,475.47亿元，较上年末下降17.58%；房地产业贷款余额3,150.11亿元，较上年末减少187.04亿元，占本公司贷款和垫款总额的5.26%，较上年末下降0.57个百分点。招商银行房地产业贷款客户结构和区域结构保持良好，其中，高信用评级客户贷款余额占比超过七成；从项目区域看，本公司85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。截至报告期末，房地产业不良贷款率5.45%，较上年末上升1.46个百分点，主要是受个别高负债房地产客户风险进一步释放、风险处置进度较慢和房地产贷款余额下降的共同影响。
　　投资建议：招商银行二季度净息差表现不及预期，除行业共性因素外，主要受到负债端活期成本上行的影响，但招行业绩发布会明确表示是“阶段性的”创设了活期存款产品，且第三轮存款下调即将开启，有望缓解负债成本压力。招商银行聚焦价值创造，加快模式转型，致力于做强重资本业务，做大轻资本业务，形成大财富管理价值循环链，客户拓展经营深化和大财富管理协同效应有望增强，公司轻资本去周期带来的稳健盈利能力长期有效。预计2023-2025年EPS分别为5.66/6.24/6.68元/股，现价对应5.58/5.06/4.72倍PE，0.80/0.70/0.61倍PB，综合考虑招行零售龙头和大财富管理业务发展，给予公司2023年0.9-1.0倍PB，对应合理估值区间35.5-39.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券伍嘉慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利1550.44亿，根据现价换算的预测PE为5.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为44.62。

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