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浙商证券:给予万里扬买入评级

来源:证星研报解读 2023-03-27 14:55:27
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浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁近期对万里扬进行研究并发布了研究报告《万里扬深度报告:国内汽车变速器龙头,储能业务打开公司成长空间》,本报告对万里扬给出买入评级,当前股价为10.11元。


  万里扬(002434)
  投资要点
  汽车变速器龙头, 2012-2021 年营业收入 CAGR 约 15%
  传统业务: 公司主营业务是汽车零部件制造, 2017-2021 年营收占比在 97%以上。汽车零部件包括乘用车变速器、 商用车变速器、纯电动车减速器、配件等,2022 年上半年营收占比分别为 67.2%、 23.6%、 0.5%、 5.1%。 2012-2021 年营收CAGR=15%; 2012-2020 年净利润 CAGR=27%; 毛利率、净利率中枢约 23%、 10%。
  新兴业务: 2022 年公司切入储能赛道,打造公司第二成长曲线。 2022 年上半年储能业务实现营收 3809 万元,营收占比 1.64%。
   积极拓展独立储能业务, 2022-2025 年国内储能新增能量规模 CAGR=77%
  “风光”装机高景气,推动储能行业高速发展。预计 2022-2025 年国内储能新增能量规模 CAGR=77%, 2025 年市场规模约 97.5GWh。根据应用场景划分,储能分为发电侧、电网侧、用户侧等。 2021 年 12 月,独立储能正式具备独立市场主体地位,在此之前一般被归为电网侧储能项目。 政策加持下, 未来独立储能商业模式将不断丰富,有望成为主流模式。公司聚焦独立储能领域,在手项目集中在广东、浙江等商业模式丰富地区,规模超过 1000MW。 2023 年广东肇庆 100MW 独立储能项目开工, 2023 年 2 月公司与三峡集团签订战略合作框架协议。公司有望凭借较强的经验优势、 先发优势以及项目获取能力,提升市占率,打开成长空间。
   推出新产品卡位新能源, 2022-2025 年汽车变速器、混动系统市场规模 CAGR=24%汽车变速器向多挡化、自动化、 混动化趋势发展。 预计 2022-2025 年国内新能源车、乘用车变速器市场规模 CAGR=24%, 2025 年市场规模约 776 亿元。 1)多挡化: 多挡变速器可充分发挥驱动电机的效率, 减低对电池容量、电机功率的要求,但成本相对单挡变速器较高。 公司 ECVT 既有多挡变速器的性能优势,又有单挡变速器的性价比,有望成为主流技术路径选择; 2)自动化:政策驱动下,重卡由手动挡向自动挡转型,自动挡变速器需求显著增长。公司基于在轻微卡变速器的领先优势, 有望在重卡领域提升市占率; 3)混动化: 乘用车: 《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》明确提出,到 2025 年混动新车占传统能源乘用车 50%以上; 商用车:混动系统使用成本优势显著,轻重卡混动化趋势加速。 公司基于CVT 技术打造 DHT,基于 AMT 打造商用车混动系统,具备品牌、成本、技术等优势, DHT 和商用车混动系统有望成为公司爆款产品。
  盈利预测与估值
  预计 2023-2024 年实现归母净利润 5.4、 9.4 亿元,同比增长 36%、 75%。现价对应 PE 24、 14X。 首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示: 1) 主机厂自产自供 DHT 风险; 2)独立储能电站投产不及预期风险;3)行业空间测算偏差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,海通证券吴杰研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为74.7%,其预测2022年度归属净利润为盈利5.48亿,根据现价换算的预测PE为24.39。

最新盈利预测明细如下:

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根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,万里扬(002434)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力较差,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好价格指标2星,综合指标1星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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