中银证券：给予福耀玻璃买入评级

中银国际证券股份有限公司朱朋近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《ASP提升及产能扩张，业绩有望持续增长》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，当前股价为34.39元。

　　福耀玻璃(600660)
　　公司发布2022年报，全年共实现营业收入281.0亿元，同比增长19.0%，归属于上市公司股东的净利润47.6亿元，同比增长51.2%，每股收益1.82元，拟每10股派发现金红利10.0元（含税）。公司高附加值产品占比持续提升，产品结构不断优化，ASP提升明显。公司产业链深度布局，产业生态较为完善，核心技术领域实现突破，全球产能持续扩张，发展前景长期看好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.89元、2.23元、2.49元，维持买入评级，持续推荐。
　　支撑评级的要点
　　Q4收入稳定提升，利润高速增长。公司2022年实现营收281.0亿元，同比增长19.0%，汽车玻璃、浮法玻璃营收分别为255.9亿元（+19.7%）、45.4亿元（+12.6%）。销量方面，汽车玻璃同比增长7.3%，浮法玻璃同比增长13.2%。全年毛利率同比下降1.9pct，主要是能源和纯碱价格上涨所致。全年销售费用同比增长17.4%，主要是营业收入增加带来相应的包装费等增加所致；管理费用同比增长10.2%，主要是职工薪酬增加所致；财务费用同比下降247.2%，主要是汇率波动带来汇兑收益所致；研发费用同比增长25.2%，主要是技术升级及产品附加值提升研发增加所致；四项费用率同比下降7.0pct。收入增长、毛利率小幅下降及费用率下降，全年归母净利润同比增长51.2%。若扣除汇兑损益、FYSAM计提减值准备的影响，全年利润总额同比增长6.7%。其中Q4收入同比增长18.7%，毛利率同比提升9.3pct（汇率、原材料涨价等导致同期基数较低），归母净利润同比增长55.3%。2023年国内外经济逐渐复苏，公司产品结构持续优化，收入及业绩有望持续增长。
　　高附加值产品占比提升，业绩有望快速增长。2022年公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比较上年同期增加6.2pct，推动汽车玻璃ASP提升。公司积极加强技术创新，在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破；布局砂矿资源、优质浮法技术、工艺设备研发制造、多功能集成玻璃、铝饰件产业，产业生态较为完善。随着高附加值产品占比不断增加，公司ASP将持续提升，业绩有望快速增长。
　　全球产能扩张，市占率有望持续提升。公司2022年发布公告，拟对福耀玻璃美国增加投资6.5亿美元，其中3.0亿美元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，3.5亿美元用于一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板玻璃深加工生产线等项目的建设。截至2023年3月16日已完成境外投资项目备案手续，并取得国家发改委颁发的《境外投资项目备案通知书》。公司全球产能持续扩张，有利于获得更多订单，推动市占率提升及业绩持续增长。
　　估值
　　考虑到汽车销量承压，我们小幅调整了盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.89元、2.23元、2.49元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）汽车销量不及预期；2）市场竞争降价风险；3）原材料上涨压力。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券闫俊刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利52.57亿，根据现价换算的预测PE为17.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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