2022年12月1日森鹰窗业（301227）发布公告称公司于2022年11月29日接受机构调研，长江证券轻工行业分析师 蔡方羿 米雁翔、西部利得、银华基金、圆信永丰、长盛基金、中庚基金、大家资管、建信养老、太平资产、中意资产、中邮人寿、淳厚基金、PAG、巴沃资产、常春藤投资、沣京资本、沣谊投资、和聚投资、和谐汇一资产、混沌投资、理成、盘京投资、东吴基金、磐厚动量、七曜投资、锐方私募、玄元投资、衍航投资、涌津投资、煜德投资、源乘投资、中兴汉广、珠海坚果、方正富邦、建信理财、东方资管、国都证券、海通自营、开源证券、山西证券公募部、上海自营、天风资管、长城证券、中信建投资管、光大保德信基金、华商基金、汇安基金、嘉实基金、建信基金参与。
具体内容如下：
问：公司目前生产产能利用情况如何，上市后未来三至五年的产能规划是怎么样的?
答：目前公司整个生产布局主要分布在哈尔滨基地和南京基地，两个基地各有侧重，又相互协同生产。哈尔滨基地侧重于大宗业务和零售业务两个销售渠道的森鹰铝包木窗的生产加工，设计标准产能为年产40万平方米，由于哈尔滨基地生产具有季节性，目前已通过加班生产的方式提升产能，解决设计产能不足的问题，满足生产交付需要，哈尔滨基地的中空玻璃深加工车间同时为南京基地提供玻璃部件供应;南京基地侧重于零售业务简爱铝合金窗的生产加工，设计标准产能为年产20万平方米，今年是公司铝合金窗从小试走向批量化生产的第一年，工艺正在不断完善，产能处于爬坡阶段。未来，一方面通过募投项目的实施，提升节能窗的综合产能，预计公司整体产能提升至100万平方米;另一方面，在募投项目未投产达产之前，通过季节性加班及均衡排产，挖掘现有产能空间，为未来大宗业务、零售业务的销售布局提供产能支撑。
问：招股说明书上披露很多经销商是个人，经销商下游的终端市场是建材市场还是经销商自己开店?经销商下面还有分销商吗?
答：招股说明书中披露的报告期前五名经销商客户部分为自然人，主要是由于部分经销商实际控制多家公司或个体工商户等经营主体，按照经销商的实际控制人归集并披露。目前，公司要求经销商须设立公司或个体工商等经营主体开展相关业务。在当前定制门窗消费市场愈发活跃的背景下，门窗对家居环境的改善和装饰作用被广泛认知，而伴随年轻一代新消费群体的崛起，行业出现了终端客户年轻化、零售渠道多元化、产品高度个性化等特征，公司正在根据零售市场的变化，调整有关销售策略，扩展零售渠道，进一步赋能经销商。除了传统的零售门店，鼓励经销商发展“1+N”的模式，经销商利用自己的资源和渠道，在周边县市和区域寻找设立分销商，拓展零售网点布局。鼓励经销商不拘泥于传统家居卖场的销售模式，通过物管新零售、设计师渠道、同业异业联盟等多种渠道和模式深耕当地市场，增加产品与消费者的接触频率，扩大经销商与市场的连接。
问：公司在零售业务渠道发展铝合金窗的初衷是什么，是否认为铝包木窗存在市占率过低的发展瓶颈?
答：公司于2021年末试产森鹰独特设计的简爱铝合金窗，受到了市场的广泛关注和认可，2022年正式开始大规模生产，目前还处于产能爬坡阶段。公司利用二十年发展铝包木窗的理念和视角设计了结构独特新颖、产品性价比较高的铝合金窗产品，并通过零售渠道推向市场，初衷在于与现有铝包木窗产品形成多品类配搭和阶梯价格定位,为消费者一站式解决室内木窗和铝窗多品类选购的问题。据有关行业数据和粗略统计，当前我国铝包木窗的市占率仅约为0.5%，未来随着大宗业务品质地产和存量市场二次装修的需求增长，存在较大的发展空间，公司对铝包木窗这一主营业务充满信心。另外，铝合金窗的市占率约为90%，历来是兵家必争之地。公司适时推出子品牌铝合金窗，一方面对零售业务的增长和综合拉动效果明显，同时也是公司北固南拓战略实施的必要举措，通过公司的铝合金窗同步带动铝包木窗在南方尤其是华南市场的销售意义重大。
问：请介绍一下国内节能窗行业的消费特点及森鹰目前的客户结构?
答：行业消费特点方面，目前国内窗行业也区分为刚需和改善型消费两大类，以北方为主的寒冷和严寒地区，由于纬度高冬季寒冷,大宗业务和零售消费者选择铝包木窗等高端节能窗的初衷很大一部分是出于节能保温的刚性需要,而南方市场选择铝包木窗等高端窗型更多是出于美观、家居配搭装修等改善型消费初衷。公司的客户结构方面，大宗业务项目主要包括一是以被动式超低能耗建筑为代表的建筑节能和绿色建筑领域，近三年中，公司应用于“被动式建筑”产生的收入占大宗业务比例平均约为35%，今年19月份应用于“被动式建筑”产生的收入仍占有较高的比例。未来，随着国家建筑节能与绿色建筑十四五规划，以及各省市超低能耗建筑发展专项规划的落地实施，此类业务有望继续受益，是公司未来大宗业务的坚实支撑。二是进入“十四五”以来，房地产市场需求出现较为明显的改善性特征，包括中高端地产、品质地产及宜居地产等等，改善性购房的合理需求提升，房地产开发企业更加重视项目的品质打造。有数据显示，大户型等改善性住宅的开发占比提高。改善性住房相关政策和趋势，利于公司相关业务的开拓。三是受益于精装修率的提升，精装修地产项目的用窗需求。根据上述项目特征，大宗业务的地产企业客户主要为区域品牌地产企业、国有地产企业和上市地产企业。终端零售客户的结构和消费群体上，我们认为整体上呈现了群体逐渐年轻化，追求产品个性化等特征，消费者普遍较为重视生活品质的提升，重视家居环境的改善，对门窗产品具有较高的品牌诉求、环保及性能诉求、高质量服务诉求。
问：公司如何看待当前房地产存量市场对于窗的需求情况?
答：在“房住不炒”的背景下，新建商品住宅的开发建设规模放缓,部分北上广深等一线城市二手房交易量已赶超新房销售量。因此，国内定制家居建材的大品类，已经逐步进入存量市场的新阶段。结合我国房地产的历史发展周期、存量建筑外窗的使用寿命，叠加出了存量建筑的外窗更换需求。而在二手房装修中，外窗及进户门的更换往往是首要步骤，也是快速提升装饰效果、改善居住环境的有效途径之一。为抓住存量市场机遇，拓展销售渠道，公司也采取了针对性的营销策略。例如提升存量建筑物能效的“被动窗改造”﹔重点针对已装修的房屋的“无忧换窗”计划;主动售后平台上的“森小鹰寻亲记”活动，提供上门维修保养服务，激活存量客户等等。同时，也适时推出“1+N”机制，不断完善经销商的激励机制，研发配适零售渠道的新产品，努力提升公司对经销商的管理和服务能力，为未来存量市场的竞争与发展做好制度和渠道的准备。
森鹰窗业（301227）主营业务：定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售
森鹰窗业2022三季报显示，公司主营收入6.7亿元，同比下降2.76%；归母净利润8664.07万元，同比下降8.21%；扣非净利润8167.96万元，同比下降1.1%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入3.57亿元，同比上升4.46%；单季度归母净利润6265.69万元，同比上升20.05%；单季度扣非净利润5894.14万元，同比上升15.67%；负债率18.02%，财务费用-134.25万元，毛利率32.97%。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。融资融券数据显示该股近3个月融资净流入1538.78万，融资余额增加；融券净流出3049.98万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，森鹰窗业（301227）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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