CSIQ披露25Q4及26年展望，CSIQ在手订单充沛、26年储能出货翻倍

（以下内容从东吴证券《CSIQ披露25Q4及26年展望，CSIQ在手订单充沛、26年储能出货翻倍》研报附件原文摘录）
阿特斯(688472)
投资要点
事件：25年11月13日，阿特斯控股股东CSIQ公布2025Q3财务报告，并发布25Q4及26年业务展望。公司预计25Q4销售额将在13亿美元至15亿美元之间(约合人民币92.4亿元-106.7亿元)（Q3销售额约15亿美元）；毛利率公司预计将在14%-16%之间（Q3毛利率约17.2%）。
组件稳健经营、盈利优先：CSIQ位于美国印第安纳州的电池片工厂第一期公司预计将于26年3月投产。在产能方面：拉棒/硅片/电池/组件25年底CSIQ公司预计产能约31.0GW/37.0GW/32.4GW/51.3GW，26年底将达31.0GW/33.2GW/33.2GW/55.8GW；在组件出货方面：CSIQ预计25Q4组件出货约4.6GW-4.8GW，全年约24.5GW-24.7GW；26全年公司预计组件出货约25GW-30GW，同比增长1%~22%。
储能在手订单充沛、26年高速增长：截至25年10月31日，CSIQ储能在手订单为31亿美元（包括长期服务协议），在手订单充沛（较6月30日增长约1亿美元）。CSIQ位于美国肯塔基州的储能工厂一期工程公司预计将于26年12月投产。在产能方面：CSIQ公司预计25年底储能电芯/储能系统产能约3GWh/15GWh，公司预计26年底达9GWh/24GWh；在储能出货方面：CSIQ公司预计25Q4储能出货2.1GWh-2.3GWh，全年储能出货7.9GWh-8.1GWh；公司预计26全年储能出货约14GWh-17GWh，同比增长73%~115%。
费用率小幅上升、现金流显著改善。阿特斯公司25年Q1-Q3期间费用27.9亿元，同比+8%，费用率8.9%，同比+1.4pct，其中Q3期间费用9.3亿元，同环比-0.5%/-5%，费用率9.1%，同环比+1.5pct/+1.3pct；25年Q1-Q3经营性净现金流54.7亿元，同比+120.9%，其中Q3经营性净现金流16.9亿元；25年Q1-Q3资本开支50.8亿元，同比-19.5%，其中Q3资本开支20亿元；25年Q3末存货76.1亿元，较年初增加6.2%。
盈利预测与投资评级：考虑到全球光伏需求恢复节奏不及预期、公司短期盈利能力承压，我们下调25年盈利预测，我们预计25年归母净利润为15.0亿元（25年前值为22.8亿元）；考虑到公司储能与组件业务产能逐步释放，上调26-27年盈利预测，我们预计26-27年归母净利润为32.4/42.7亿元（26-27年前值为31.6/38.8亿元）；同比-33%/+115%/+32%，对应当前PE为46/21/16倍，基于公司清晰的产能扩张规划、储能业务的高速成长及中长期盈利弹性，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。