引领DDR5升级迭代，依托SerDes拓展产品布局

（以下内容从华安证券《引领DDR5升级迭代，依托SerDes拓展产品布局》研报附件原文摘录）
澜起科技(688008)
主要观点：
事件
2025年8月30日，澜起科技公告2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入26.33亿元，同比增长58.17%，归母净利润11.59亿元，同比增长95.41%，扣非归母净利润10.91亿元，同比增长100.52%。对应2Q25单季度营业收入14.11亿元，同比增长52.12%，环比增长15.47%，单季度归母净利润6.34亿元，同比增长71.40%，环比增长20.64%，单季度扣非归母净利润5.89亿元，同比增长81.37%，环比增长17.15%。
引领DDR5升级迭代，依托SerDes拓展产品布局
公司积极把握AI产业趋势带来的行业机遇，持续加大技术创新和市场拓展，实现经营业绩显著成长。公司互联类芯片维持高增速，1H25实现收入24.61亿元，同比增长61.00%，津逮服务器平台产品线继续恢复，1H25实现收入1.68亿元，同比增长28.58%。
公司上半年业绩大幅增长主要包括以下三方面原因：
1）受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，公司的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长；
2）公司三款高性能运力芯片（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入2.94亿元，较上年同期大幅增长；
3）随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，公司整体毛利率提升至60.44%，较上年同期增长2.66个百分点。
依托高速SerDes技术拓展产品布局，增强在PCIe/CXL互连领域综合竞争力：
AI服务器的快速增长显著拉动了PCIe Retimer芯片和PCIe Switch芯片的需求。以一台主流8卡GPU服务器为例，通常需配备2至4个PCIeSwitch实现拓扑扩展，同时需要8至16个Retimer，以延长CPU与外设间的有效传输距离。目前，根据部分国内8卡GPU服务器的方案，需要24个Retimer芯片。因此，PCIe互连芯片已成为AI服务器中不可或缺的核心器件，其需求量与AI服务器出货量呈正相关。
PCIe5.0时代，澜起科技成为全球主要供货PCIe5.0/CXL2.0Retimer芯片的两家厂商之一。目前，澜起科技已推出了PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片并向客户送样，同时正在积极推进PCIe7.0Retimer芯片的研发。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年全球PCIe Retimer芯片市场呈现出极高的市场集中度，澜起科技作为市场的新进入者，以10.9%的市场份额，排名全球第二。
PCIe Switch芯片与PCIe Retimer芯片的核心底层技术均包括SerDes技术，并且两者的客户群体高度重合，直接客户主要包括服务器OEM/ODM厂商，终端用户主要为云计算服务商。在成功自研SerDes技术并实现PCIe Retimer芯片产业化的过程中，公司已积累了深厚的SerDes技术储备与广泛的客户资源，为布局PCIe Switch芯片奠定了坚实的基础。公司基于PCIe Retimer芯片的成功研发及产业化经验，正积极开展PCIe Switch芯片的设计与研发工作。
CXL MXC芯片作为CXL协议所定义的第三种设备类型，主要用于内存扩展和内存池化，可有效提升内存容量和带宽，以满足云计算和人工智能等数据密集型应用的需求。公司与合作伙伴持续推进CXL技术的商用化进程，已有更多服务器厂商推出基于澜起MXC芯片的CXL内存扩展方案，CXL相关生态正逐步走向成熟。2025年1月，公司的MXC芯片成功入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士，其受测产品均采用澜起科技的MXC芯片，充分彰显了公司在该领域的持续领先优势。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润为24.51、34.15、39.60亿元，对应的EPS分别为2.14、2.98、3.46元，对应2025年8月29日公司收盘价PE为57.4、41.2、35.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
Server/PC CPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。