商半年报业绩超预期，关注估值修复机会

（以下内容从中航证券《商半年报业绩超预期，关注估值修复机会》研报附件原文摘录）
市场表现:本期(2025.8.25-2025.8.29)非银(申万)指数-0.79%,行业排23/31,券商Ⅱ指数-0.73%,保险Ⅱ指数-0.90%;上证综指+0.84%,深证成指+4.36%,创业板指+7.74%。个股涨跌幅排名前五位:湘财股份(+8.26%)、中粮资本(+6.32%)、中油资本(+6.02%)、长江证券(+3.89%)、东方财富(+3.81%);个股涨跌幅排名后五位:亚联发展(-8.19%)、爱建集团(-6.54%)、海德股份(-5.14%)、东方证券(-5.12%)、香溢融通(-4.51%)。(注:去除ST及退市股票)
核心观点:证券:
市场层面,本周,证券板块下跌0.73%,跑输沪深300指数3.45pct,跑输上证综指数1.58pct。当前券商板块PB估值为1.56倍,位于2020年50分位点附近,处于历史低位。本周,截至8月30日,43家上市券商2025年半年报业绩已全部披露完毕。共计实现营业收入2,531.78亿元(+11.22%),实现归母净利润1,040.96亿元(+65.09%)。主营业务表现方面,43家上市券商共计实现经纪业务收入638.91亿元(+38.27%),投行业务收入156.32亿元(+10.65%),资管业务收入212.34亿元(-3.12%),两融业务收入194.87亿元(+17.13%),自营业务收入1,129.91亿元(+49.16%)。自营和经纪业务为券商业绩增长的主要支柱。整体来看,上市券商上半年业绩整体表现“超预期”,营收与归母净利润双双实现高增长,显著提振了市场信心。头部券商表现稳健,部分通过并购重组实现跨越式增长的券商贡献突出,还有一批业绩弹性强劲的中小券商表现亮眼。年初以来,权益市场整体呈现稳步向上态势,市场交投活跃度显著提升,成交额、两融余额以及权益类产品发行规模等多项关键指标持续回暖,共同推动券商板块进入估值修复通道,带动券商业绩增长。
综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有
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助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。
保险:
本周,保险板块下跌0.90%,跑输沪深300指数3.61pct,跑输上证综指数1.74pct.
本周,截至8月28日,A股5家上市险企皆已披露2025年半年度报告,5家上市险企共计实现归属于母公司股东的净利润1781.93亿元,同比增长3.7%。其中,新华保险实现归属于母公司股东的净利润148亿元,同比增长33.5%,同比增速最高。从承保业务来看,五大上市险企人身险新业务价值实现显著增长;财产险业务综合成本率同比普遍下降,承保盈利能力持续增强。在投资端,上半年保险资金积极配置权益资产,投资收益表现亮眼。值得注意的是,部分公司新业务价值呈现高速增长态势。例如,新华保险新业务价值同比增长58.4%,达到61.82亿元,太保寿险也实现新业务价值95.44亿元,同比增长32.3%,显示出强劲的业务拓展能力和产品结构优化成效。整体来看,上市险企在承保与投资两端协同发力,盈利能力稳步提升,业务结构持续优化,展现出良好的经营韧性和价值成长性。
保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安、中国人寿。
风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动