2025年中报点评：聚焦大单品，筑牢基本盘

（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：聚焦大单品，筑牢基本盘》研报附件原文摘录）
伊力特(600197)
投资要点
事件：公司发布财报，25H1营收、归母净利分别为10.70、1.63亿元，同比-19.5%、-17.8%；25Q2营收，归母净利分别为2.75、0.18亿元，同比-44.9%、-52.7%。
25H1主品回款保持稳健，开发品承压明显。25H1公司实现白酒收入10.6亿元，同比-19.1%；其中Q1、Q2分别同比-4.0%、-44.2%，Q2受需求不振、场景萎缩影响，公司中小经销商及部分开发品回款进度完成较差。1）分产品看：①25H1高档酒收入为8.0亿元，H1/Q2同比-8.0%、-39.8%。其中，25H1伊力王、小老窖等产品收入基本实现“时间过半、任务过半”。25Q2除伊力王低基数下保持增长外，其他高档酒产品回款均有放缓。②25H1公司中/低档酒收入分别同比-42.3%、-36.0%，Q1、Q2降幅差异不大，当前外部环境下，大众客群自饮、聚饮需求趋弱。2）分区域看：25H1公司疆内、疆外收入分别同比-10.0%/-47.9%，竞争加剧背景下，疆外市场开拓难度上升，公司改用“一商一策、一地一策”方案，从原有招商模式转为员工“阵地战”，帮扶经销商共同运营。
25Q2毛利率同比回升，销售费用显著收缩。1）收现端：25H1公司销售收现同比-24.3%，Q1、Q2收现同比表现差异不大。2）利润端：25Q2公司归母净利率同比-1.1pct至6.7%，主系税费拖累。①25Q2毛利率同比+2.6pct至50.84%，主因伊力王占比提升贡献。②25Q2销售费用同比-59.6%，费率同比-4.8pct，上半年公司广告宣传及促销费用同比均有减少，主因市场投放更趋精准，下半年预计费用投入环比保持平稳，投向更侧重于终端建设。③25Q2管理费用(含研发)同比-31.4%，费率同比+1.3pct，主系研发材料投入同比减少。④25Q2公司税金及附加比率、所得税率分别同比+4.2pct、+26.5pct，主系税金缴纳节奏波动。
稳市场、拓增量，多维度筑牢市场基本盘。在区域规划方面，公司疆内销售以稳为主，持续强化终端掌控与自营团队建设，成立伊力王酒、馆藏销售供应链等平台公司，加速市场渗透。疆外以聚焦核心单品+创新营销模式谋求突破，深化四川酒类销售公司改革，重新确定西安、兰州等为重点开发市场，另推出“直营+合伙人+推荐官”等新模式。在产品布局方面，公司产品矩阵“以伊力王为核心”，持续聚焦资源做重点培育，同时努力遏制老窖等腰部核心产品下滑，另推出伊力金标（南疆专销）等新品做收入补充。
盈利预测与投资评级：考虑2025年需求复苏进程较慢，公司开发产品渠道及份额稳定性相对较弱，我们调整2025~27年归母净利预测为2.6、2.9、3.5亿元（前值3.3、4.0、5.0亿元），对应2025~27PE为29、26、22x，参考历史PE估值分布，维持“买入”评级。
风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。