全球化布局韧性凸显，下半年需求回暖可期

（以下内容从华福证券《全球化布局韧性凸显，下半年需求回暖可期》研报附件原文摘录）
永艺股份(603600)
投资要点：
公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收21.89亿元，同比+6.66%，归母净利润1.33亿元，同比+4.92%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+2.74%。单季度看，25Q2实现营收11.78亿元，同比-1.42%，归母净利润0.75亿元，同比-10.34%，扣非归母0.75亿元，同比-9.36%。Q2同比下滑主要受行业对美出口疲软及同期高基数影响。
全球化布局成效凸显，大客户战略持续深化。分区域来看，25H1公司外销/内销营收分别为16.42/5.41亿元，同比分别增长3.7%/15.4%。受新一轮关税战影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎，同时订单加快从中国向外转移，中国办公椅出口额同比-7.22%，其中对美国的出口额同比-29.37%。面对贸易摩擦与产能结构性转移，公司大客户战略与前瞻性的全球化产能布局构筑了坚实的护城河，一方面，公司始终坚持“数一数二”市场战略，进一步加强对TOP国家TOP客户的洞察和开拓力度，深入分析客户需求和竞争格局，制定针对性营销策略和行动计划，加快新客户拓展步伐。另一方面，公司越南基地不仅具备办公椅、沙发、升降桌等全品类制造能力，且产能足以覆盖全部对美订单并承接更多市场份额，此外公司积极推进罗马尼亚基地建设，新购土地及厂房以扩大有效产能，为拓展欧美市场提供了有力支撑。内销方面，公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，围绕产品、营销、渠道、供应链等协同发力，线上线下齐头并进，大力拓展国内市场，加快打造自主品牌。
盈利环比改善，中期分红加强股东回报。25H1公司销售毛利率、净利率分别为21.82%/6.04%，同比分别-1.03/-0.3pct，其中25Q2公司销售毛利率、净利率分别为22.82%/6.34%，同比分别-0.56/-0.83pct，环比分别+2.17/+0.65pct，公司盈利能力环比改善。期间费用方面，25H1公司期间费用率15.52%，同比+0.29pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.3%/5.12%/3.71%/-0.61%，同比分别+0.13/-0.15/+0.34/-0.03pct。公司高度重视投资者回报，实施积极稳健的利润分配政策，2025年将继续实施中期分红，拟向全体股东派发现金红利共计5287万元（含税），占25H1归母净利润的39.89%。
盈利预测与投资建议。受前期关税战影响，我们小幅下调公司盈利测，预计公司25-27年收入增速分别为14%/13%/8%（25-26前值为17.6%/13.8%），归母净利润增速分别为15%/26%/20%（25-26前值为
27%/25%）。随着8月12日美国再次推迟对华加征关税，以及此前对越南关税的落地，我们预期终端补库需求将陆续释放。公司拥有国内+越南+罗马尼亚的全球化产业布局，加速开拓新品，向内外销并重转型，有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易摩擦、原材料价格与汇率波动、大客户集中、新品推广与市场需求波动的风险等