非银金融行业周报：券商分类评价规定修订落地，关注中报配置窗口期

（以下内容从东海证券《非银金融行业周报：券商分类评价规定修订落地，关注中报配置窗口期》研报附件原文摘录）
投资要点：
行情回顾：上周非银指数上涨2.7%，相较沪深300超跌1.5pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为3.1%和1.4%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额30123亿元，环比上一周增长20.9%；两融余额2.16万亿元，环比上一周增长4.5%；股票质押市值3万亿元，环比上一周增长3.2%。
券商：券商分类评价规定修订落地，两融余额高位但仍有上行空间。1）证监会于8月22日修订发布《证券公司分类监管规定》，并更名为《证券公司分类评价规定》，相关修订与此前的征求意见稿保持相对一致，主要突出证券公司功能发挥的导向，一方面整合优化业务发展指标，例如减少重复加分、提升经营效率加分力度、扩大覆盖面、新增专项指标等；另一方面调整扣分分值设置，例如重大违规直接降至D类、提高“资格罚”扣分分值、优化行政处罚扣分分值等，突出“打大打恶”导向，鼓励主动纠错和风险处置。我们认为券商分类评价结果直接影响新业务试点资格、投资者保护基金缴纳比例、监管资源分配、信用评级与融资成本等方面，此次业务重心的调整鼓励中小机构在细分领域深耕，推动行业差异化、特色化竞争格局进一步深化。2）上周证监会核准国信证券变更为万和证券主要股东，对国信证券通过换股方式取得万和证券96.0792%股份无异议，并核准深投控成为万和证券实际控制人。我们认为此为同一国资体系下并购重组进程正常演变，后续仍要关注整合进度与成效，以及其他市场化并购的案例对板块的催化。3）市场交投活跃度持续升温，股票日均成交额和两融余额持续站稳2万亿元平台，其中两融余额创10年以来新高，投资热情高涨。但从严监严管的制度框架、机构占比提升的投资者结构和新质生产力驱动的市场行情来看，当前阶段两融杠杆比例较2015年高点仍有较大差距，未来上行空间一方面取决于市场趋势性回暖，例如在当前债市资金转入权益和居民存款搬家的基础上，险资配置热情的进一步提升、海外降息预期带来的资金涌入，以及政策边际放松带来的杠杆门槛降低，可能会进一步提升市场参与度；另一方面更为聚焦上市公司的投资价值，业绩增长的持续性、可观的股东回报和超预期的业务创新等，或将进一步打开市场空间。
保险：中报增长陆续验证，关注预定利率调整下的板块催化。上周部分港股险企发布中报业绩，其中众安在线在保险业务大幅改善驱动下净利润增长11倍，友邦保险NBV同比+14%，税后营运溢利同比+6%。本周中报陆续披露，我们认为NBV和利润增长仍将持续催化板块行情。负债端来看，预定利率调整带来的“炒停售”催化已在近几个月的保费数据中有所体现，新产品将一定程度上改善负债结构，缓解利差压力；投资端来看，权益市场火热行情持续提升投资表现，中长期资金入市将进一步提升投资弹性，同时险企作为蓝筹仍有较大的配置需求，建议关注现阶段多重因素下的板块催化。
投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。