2025年7月金融数据点评：政府债支撑社融改善、股市活跃推升M2

（以下内容从东吴证券《2025年7月金融数据点评：政府债支撑社融改善、股市活跃推升M2》研报附件原文摘录）
事件
2025年8月13日，人民银行发布2025年7月金融统计数据：（1）社会融资规模：2025年7月新增社融1.16万亿，同比多增3,893亿元，截至7月末，社融存量同比增速较上月回升0.1个百分点至9.0%。从社融分项来看，政府债券融资、企业债融资和外币贷款是支撑社融的主要因素，7月政府债券融资新增1.24万亿，同比多增5,559亿；7月社融口径人民币贷款减少4,263亿元，同比多减3,455亿元；7月“委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票”三项表外融资合计减少1,667亿，同比多减911亿元，其中委托贷款继续同比少增522亿元，未贴现票据融资同比多减564亿元。
（2）贷款投放：2025年7月金融机构口径人民币贷款减少500亿元，较去年同比多减3,100亿元，截至2025年7月末，金融机构人民币贷款余额同比增速下滑0.2个百分点至6.90%。
（3）货币供应：截至2025年7月末，M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，M1增速回升1.0个百分点至5.60%，受此影响M2-M1剪刀差收窄至3.20%。从存款结构看，7月份非金融企业存款减少1.46万亿元（同比少减3,209亿元），居民存款减少1.11万亿元（同比多减7,800亿元），财政存款新增7,700亿元（同比多增1,247亿元），非银金融机构存款新增2.14万亿元（同比多增1.39万亿元）。综合来看7月份人民币存款新增5,000亿元，同比多增1.3万亿元。
观点
总量：社融和贷款背离。过去3年，7月份新增社融均值为6,952.67亿元，新增贷款均值为4,283亿元，从7月份单月规模来看，新增社融超季节性、新增人民币贷款低于季节性，两者之间走势背离。《金融时报》认为“观察金融总量不能只看贷款，宜更多观察社会融资规模、M2这些更全面的指标”，7月份作为季初月，有效融资需求季节性回落，叠加6月份“企业短贷冲量”后集中到期，造成人民币贷款负增长，而票据冲量也未能抵补这一影响，然而直接融资稳健增长，上市IPO、企业债融资和政府债融资共同推升新增社融：7月份新增社融同比多增3,893亿元，其中政府债券融资同比多增5,559亿元；企业债券融资同比多增755亿元；股票融资同比多增274亿元，并且股票融资已录得连续5个月同比多增。尽管剔除非银贷款之后的人民币贷款同比多减3,455亿元，然而直接融资增量抵补了表内融资的减量，受此推动，存量社融同比增速也回升至9.0%的水平。展望2025年内剩下的5个月，用于“化债”的特殊再融资券已累计净融资1.78万亿（预安排2万亿），超长期特别国债已累计净融资1.06万亿（预安排1.3万亿），普通国债已累计净融资2.76万亿（按4.0%赤字率计算预安排约4.86万亿），新增地方政府专项债已累计净融资2.61万亿（预安排4.4万亿），进入8月份，本年度预安排政府债融资进度已然过半，其中“化债”和特别国债发行已进入尾声，随着三季度中后期政府债券发行强度减缓，社融增速或承受一定下行压力。
结构：票据冲量。展开新增贷款的分项看，7月份短期贷款及票据融资减少616亿元（同比少减1,454亿元），主要由于票据融资同比多增3,125亿元，且对应社融分项未贴现承兑汇票同比多减564亿元，表明7月份“票据冲量”诉求较高，票据市场供不应求。分部门来看，7月份企业短期贷款减少5,500亿元，规模与去年同期持平，但仍然超出过去3年同期均值-4,277亿元，超季节性减少或源自二季度短期贷款冲量之后出现集中到期，拉低了短期贷款读数；企业中长期贷款减少2,600亿元，同比少增3,900亿元，显示尽管“化债”对贷款读数的影响减弱，但是在7月份制造业仍处于“内卷”竞争格局下，企业加杠杆需求低迷；居民部门7月短期贷款减少3,827亿元，同比多减1,671亿，经过二季度“618”促销和以旧换新政策推动之后，居民消费在短期复苏回落；居民中长期贷款减少1,100亿，同比多减1,200亿，或表明目前居民加杠杆的动能略有不足。
货币：股市推升M2、财政支出改善M1。新口径M1同比5.6%，较上月抬升1.0个百分点，主要有两点原因：一是去年7月仍有企业活期受“手工补息”的影响余波，低基数效应明显，二是财政加快支出的节奏不减，存款继续向私人部门转移。M2增速同比8.8%，较上月回升0.5个百分点，主要源于股市日益活跃推升非银存款读数。从存款端映射来看，7月存款总计新增5,000万亿，同比多增1.3万亿，其中财政存款新增7,700亿元，同比多增1,247亿元，尽管7月份一般是财政融资“多收少支”的支出小月，财政存款季节性同比多增，但是若剔除政府债券融资，则财政存款减少4,740亿元，同比多减4,312亿，表明6月份以来财政支出仍在加快节奏。M2-M1剪刀差回落至3.2%（前值为3.7%）。由于股市向好，成交量提升也推动资金入市，7月份非银存款新增2.14万亿，同比多增1.39万亿，成为推升M2的重要原因。
货币政策：关注增量金融政策效应。7月份新增贷款当月值虽然负增长，但是结合6月份短贷冲量和有效融资需求不足的背景，我们预计8月至9月贷款融资或再现季节性回升。8月份以来，新增金融政策也在逐步落地，8月12日金融监管部门推出个人消费贷款贴息新政，或在9月份以后改善短期贷款读数，增量金融政策传导仍需要时间，已实施落地的货币政策效应还会进一步显现，预计二季度创设的各项结构性货币政策，以及潜在的政策性金融工具仍有持续发力的空间。未来货币政策宽松仍将视经济数据、市场预期和外部冲击的研判而定。
风险提示：海外关税政策等风险冲击；一揽子增量政策的宽松效应尚在传导；人民币资产预期回报率低于市场预期。