电力行业2025年度中期投资策略：火、绿同台，量、价何如

（以下内容从华福证券《电力行业2025年度中期投资策略：火、绿同台，量、价何如》研报附件原文摘录）
投资要点
回顾1H25：受暖冬、上年闰年等因素影响，年初以来的用电增速弱于去年同期。1-6月份，全社会用电量4.84万亿千瓦时，同比增长3.7%。供给侧方面，25年上半年全国平均降水量较常年同期偏少3.7%，1-6月份，全国规上电厂发电量4.54万亿千瓦时，同比增长0.8%。行业盈利继续呈现逆周期属性，供需趋弱、盈利趋强。
未来展望：通过测算2025-2030年的供需情况前瞻性分析未来的电价机制变化，结果2030年风光电量占比约30%以上、煤电约40%以下，未来新能源和煤电市占率将逐步趋同。根据不同电源类型投资回报率的测算结果，陆风、海风、光伏的电量电价竞争力均强于煤电；而在调节性资源方面，测算结果显示灵活调节电源比重在十五五前期逐步增加，后期趋于稳定。从系统调节能力视角出发，测算不考虑时空等条件限制下的可调节空间对不可调节空间的覆盖率，预计2030年保守/乐观预测下分别有望达到70%/77%。
水电：抽蓄装机提速，调节功能增强，市场化比例较低，受绿电入市影响较小。预计到2025年底，抽水蓄能总装机容量达到6600万千瓦左右。抽水蓄能行业正处于高速成长周期，随着新能源装机占比快速攀升，电网调峰压力加大，灵活调节电源建设滞后，导致电力系统较大的消纳压力。在此背景下抽水蓄能作为能力突出的调节电源再次受到重视。目前水电参与市场化交易的比例较低，短期受火电、绿电市场化电价的影响程度较低。同时，新能源入市带来辅助服务市场需求提升，或助力水电获得政策突破。
火电：减收增利，关注刚性缺电&新能源低渗透率省份，电价具备强支撑基础。25年多地年度电价下降，火电公司电价普降，受结构性、区域性因素影响，降幅有所分化。长期看，将促进煤电企业加速向“调节电源”转型，重构煤电收益结构。煤价持续下行，对冲电价下降的不利影响，释放盈利弹性，火电盈利有望持续改善、支撑分红，关注高股息机会的持续性。电价下行周期中关注刚性缺电&新能源低渗透率省份，电价具备强支撑基础。
核电：连续4年核准10+台，发展步伐坚定，长期业绩增长确定性强于市场短期扰动。4/27国常会核准10台，目前在建+核准机组共计56台，对应装机66.17GW。25年核电市场化交易电价有所下降，预计未来核电市场化比例将稳步增加。市场化波动整体影响可控，新增装机投产带来的业绩长期增长确定性更高。
新能源：136号文推动市场化，绿电直连促进新能源就地消纳，从“补贴依赖”到“市场驱动”。2月出台的“136号文”文件明确新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，这意味着风电、光伏将告别固定电价，直面市场竞争。此外，绿电直连政策促进新能源就近就地消纳，减少新能源“弃电”；满足企业绿色用电需求，推动风电、光伏就近就地消纳。；为用户实现清洁低碳生产和转型发展提供优质保障；推动新能源从“补贴依赖”到“市场驱动”的转变。
投资建议：以需定产，新电源结构下电量蛋糕切分新格局，“量变”引起“价变”，2025年标志着中国新能源行业正式告别“保量保价”的政府定价模式，进入全面市场化竞争时代。火、绿同台，电量电价绿电占据优势，火电贡献辅助调节能力；传统“煤电联动”下以“煤”定“电”的电价机制或将逐步转变为以“电”定“煤”的“电煤联动”。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股；火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核；绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。
风险提示：利用小时下降；上网电价波动；煤炭价格上升；降水量减少；政策推进不及预期。