发光业务表现亮眼，海外收入快速增长

（以下内容从信达证券《发光业务表现亮眼，海外收入快速增长》研报附件原文摘录）
亚辉龙(688575)
事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入20.12亿元（yoy-2.02%），归母净利润3.02亿元（yoy-15.06%），扣非归母净利润2.87亿元（yoy+30.84%），经营活动产生的现金流量净额5.30亿元。2025Q1实现营业收入4.18亿元（yoy-3.13%），归母净利润0.10亿元（yoy-84.63%）。
点评：
发光业务表现亮眼，国际化进展顺利，海外收入快速增长。2024年公司实现营业收入20.12亿元（yoy-2.02%），主要是因为新冠业务较去年同期大幅下降，近年来公司加大自产产品市场推广，非新冠自产业务保持快速发展，实现收入16.72亿元（yoy+26.13%）。非新冠自产业务分结构来看，发光业务得益于仪器装机量提升、特色项目带动常规试剂放量增长，实现收入15.22亿元（yoy+30.72%），2024年新增化学发光仪器装机2662台（yoy+27.98%），其中高速机增长亮眼，国内新增600速发光637台（yoy+30.53%），海外新增300速发光188台（yoy+180.60%），高速机装机为未来试剂增长奠定基础。非新冠自产业务分市场来看，国内实现营业收入14.22亿元（yoy+21.14%），海外实现营收2.50亿元（yoy+64.78%），国际化进展顺利，未来随着海外本地化团队逐步壮大，海外市场有望为公司打开新的成长空间。
加码研发投入，仪器平台持续升级，流水线竞争力有望增强。2024年公司销售毛利率为65.28%（yoy+8.47pp），我们认为毛利率上升主要是收入结构调整所致（高毛利率的试剂收入和自产收入占比提升）。在投入方面，公司持续加大销售和研发投入，销售费用率为21.61%（yoy+2.35pp），研发费用率上升1.29pp达16.74%，销售净利率基本稳定，为13.53%。在高强度的研发投入加持下，公司仪器平台持续升级，生化业务iBC2000获批，进军高端市场，自主研发的iTLA Max实验室智能化自动化流水线上线，2024Q4完成签约15条，获得市场认可，境内外试剂持续获证，产品矩阵进一步丰富。我们认为公司产品的持续升级和丰富，有望增强公司在流水线领域的竞争实力，为公司长期可持续发展奠定基础。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为23.07、26.87、31.70亿元，同比增速分别为14.7%、16.4%、18.0%，实现归母净利润为3.45、4.30、5.40亿元，同比分别增长14.5%、24.6%、25.4%，对应2025年4月25日股价PE分别为24、19、15倍。
风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。