24年业绩优秀，25年自主品牌持续发力

（以下内容从中国银河《24年业绩优秀，25年自主品牌持续发力》研报附件原文摘录）
佩蒂股份(300673)
摘要：
事件：公司发布2024年年度报告&2025年一季度报告。24年公司营收16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润为1.82亿元，同比扭亏为盈（23年为-0.11亿元）；扣非后归母净利润为1.81亿元，同比扭亏为盈（23年为-0.07亿元）。其中24Q4公司营收3.36亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比+51.71%；扣非后归母净利润为0.29亿元，同比+22.63%。分红预案：每10股派发现金红利3.5元（含税）。25Q1公司营收3.29亿元，同比-14.40%；归母净利润0.22亿元，同比-46.71%；扣非后归母净利润为0.21亿元，同比-47.54%。
24年公司业绩表现优秀，盈利能力显著提升。24年公司收入&业绩恢复增长的主要原因是国内自有品牌高速成长、国外订单同比大幅增加&国外工厂产能利用率明显提升等。从产品结构来看，24年公司主粮和湿粮/植物咬胶/畜皮咬胶/营养肉质零食的收入分别为1.18/6.08/5.05/4.03亿元，同比分别为-43.64%/+43.68%/+19.14%/+26.61%。24年公司综合毛利率29.42%，同比+10.09pct；期间费用率为15.45%，同比-1.98pct。其中24Q4公司综合毛利率34.98%，同比+10.99pct；期间费用率为21.70%，同比+6.23pct。25Q1公司综合毛利率28.62%，同比+4.26pct；期间费用率为19.29%，同比+7.67pct，其中销售费用增长较显著（同比+55.88%）。
24年国内自主品牌收入+33%，25年有望保持高增。24年公司国内业务收入2.88亿元，同比-17.56%，主要系公司市场战略及业务模式有所调整。公司国内收入主要由自主品牌贡献，24年自主品牌收入同比+33%，其中爵宴品牌收入同比+52%，保持高速增长。盈利能力方面，24年公司国内业务毛利率为31.72%，同比+8.04pct，主要系高毛利的自主品牌业务占比提升；同时公司费用投放效率得到提升。从产品结构来看，由于公司国内新型主粮产线建设进展顺利，国内自主品牌将陆续投放自产烘焙粮、风干粮、冻干粮等主粮产品，25年公司将持续加大在主粮领域的投入，预计未来几年主粮产品将成为营收增长的重要支撑。此外，新西兰4万吨主粮产线已进入商业化运营阶段，公司正在积极推进将新西兰高品质主粮以全新品牌进口到国内销售的相关工作。25年公司自主品牌业务有望继续保持高速增长态势。
24年国外收入+29%，25年重点拓展非美国客户。24年公司国外业务收入13.71亿元，同比+29.12%，主要系海外市场需求恢复，订单大幅增加。盈利能力方面，24年公司国外业务毛利率为28.94%，同比+11.04pct，主要原因在于（1）公司东南亚工厂产能利用率提升。其中，越南各工厂产能利用率维持高位；柬埔寨工厂产能快速爬坡，订单交付能力大幅提升，24年柬埔寨爵味实现净利润5130万元，进入盈利轨道。（2）高毛利产品占比提升。畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食为公司主要的出口品类。24年新产品放量，表现亮眼。其植物咬胶实现收入6.08亿元，同比+43.68%，占公司总营收的比例显著上升6.66pct；毛利率31.86%，同比+7.44pct。营养肉质零食实现收入4.03亿元，同比+26.61%；毛利率33.2%，同比+14.51pct。25年受中美贸易政策、关税不确定性影响，对出口美国占比较高的企业构成挑战。公司积极拓展新市场、新客户，24年欧洲订单同比大幅增加，25年将继续大力开拓海外高端主粮客户，公司客户集中度有望进一步下降，抗风险能力有望提升。
投资建议：公司国外产能逐步释放利好业绩增长；同时国内市场品牌建设持续推进，国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计2025-2027年归母净利润为2.20亿元、2.62亿元、3.13亿元；EPS分别为0.88元、1.05元、1.26元；对应PE为17倍、14倍、12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险等。