军工行业点评：中美关税升级，军工板块影响几何？

（以下内容从中国银河《军工行业点评：中美关税升级，军工板块影响几何？》研报附件原文摘录）
摘要：
事件：针对美方于4月2日单边加征"对等关税"，我国于4月4日宣布自4月10日起对美进口商品加征34%关税。美方随后进一步提出50%附加关税。此外，特朗普与国防部长拟提出1万亿美元国防预算提案，创历史新高。
军工装备产业链自主化程度极高，关税“避风港”属性凸显。过去两个五年规划期间，国内军工产业未雨绸缪，历经数轮国产化运动，当前产业链自主化程度极高，新装备的国产化率约100%。除了少数军民融合产业（如商业大飞机、商业航天、航天/空转包等）外，国内装备采购几乎不受美国关税影响。
商飞整机端：美国商飞竞争力弱化，国产大飞机遇战略发展期。
国内市场：假设进口自美国的飞机关税提高，将迫使航司调整飞机引进模式，短期可能优先通过租赁的方式替代购买，长期则会更倾向于订购空客或者国产飞机。波音在华市场份额面临显著收缩，空客及国产大飞机形成价格优势。
国际市场：鉴于航空制造业高度依赖跨国供应链，美国对全球加征关税的长期效应将导致波音面临持续成本压力，其全球市场竞争力或将显著弱化，行业竞争格局面临重塑。C919预计2025年获得欧盟适航认证，随着国产大飞机产能进入快速爬升阶段（中国商飞规划2029年C919年产能力达200架），未来国际市场份额有望实现加速突破。
商飞供应链端：倒逼自主创新与产业升级。4月10日起，我国对来自美国航材、航发、航空等零部件征收的关税，将从目前的1%-5%增加到35%-39%。据银河宏观数据，我国对美进口商品依存度最高的是航空/天器及其零部件，2024年124亿美元进口中有62亿美元来自美国，依存度达到50%。
短期来看，C919等国产飞机的研发生产，高度依赖美国供应商提供关键零部件，如霍尼韦尔、GE提供的发动机、航电系统等。加征关税会使这些零部件的采购成本大幅上涨，压缩利润空间。若转而采购欧洲、日本等非美供应商替代，需重新开展技术适配性认证，可能导致交付进度延迟。
中长期来看，国际贸易环境恶化将加速我国国产替代进程，我国商用发动机、航电、航材等卡脖子的环节有望快速获得突破。
外贸端：产业链企业受到冲击有限。
短中期来看，民航装备国际转包合同的长周期属性，以及主流航空制造商买卖合同条款中买方承担全部税费的交易习惯，使得关税对我国航空外贸的短期冲击处于可控范围。然而，若关税措施持续升级，可能迫使美国航空总承包商变更合同条款或解除合同。
长期看，关税压力下，中国在波音、GE等美国航空供应链中的地位可能会得到削弱，但对我国产业链的影响幅度可控。波音表示2024年全年在华采购和研发支出达15亿美元（约合110亿元）。GE航空航天2023年在中国有40多家零配件供应商，采购金额超过7亿美元（约合51亿元）。而据前瞻产业研究院估算，2024年中国航空制造行业营业收入超过5千亿元，对美外贸在行业中占比较小，结构性风险有限。随着国产大飞机产能释放及国产化率提升，民航制造业有望通过内生增长替代外部依赖，迎来更广阔的市场拓展机遇。
税收拟部分用于国防军费，26财年美国军费或达万亿美元。特朗普宣布计划提交1万亿美元国防预算提案，较2025财年的8950亿美元提升11.7%，创美国军费历史最高纪录和近20年单年增速最高记录。该预算覆盖五角大楼、核武器研发及其他安全机构，旨在“快速重建美军杀伤力与战备能力”。
两次军费调整的政策逻辑：此前，美国国防部长刚宣布将在接下来5年内每年削减8%的国防预算，核心目标是应对联邦财政赤字。该目标并非军事战略收缩，而是通过优化资源配置，聚焦核心开支。而此次军费的大幅扩张是在对等关税背景下，税收或为预算增长提供了财力支撑。美政府则通过军备扩张（如高超音速武器、第六代战机）来弥补经济与外交影响力下滑，进而维持其全球霸主地位。
新一轮军备浪潮开启，全球安全秩序或将重构：我国2025年国防预算为1.78万亿，同比增长7.2%，合理平衡发展与安全。大国博弈已然从经济领域扩散至军事领域，新一轮军备浪潮将开启。“十四五”装备补短板卓有成效，未来国内装备发展有望向无人化、信息化、太空、深海和网络战等新兴领域倾斜，并推动形成低成本、可持续的装备发展模式。
投资建议：逆全球化趋势凸显，国防军工迎投资机遇。短期看，首先，美国关税政策对军工产业影响极其有限，“避风港”属性凸显，错杀个股迎加仓机会；其次，部分上游元器件企业订单端改善明显，3月份正由点及面扩散至整个装备上游环节，强预期向强现实过渡，β机会凸显；再次，年报和一季报开始披露，利空正逐步出尽，建议“重订单，轻业绩”；此外，当前军工板块估值分位数约为44.9%，相比科技股仍有较大提升空间。中期看，首先，2025年恰逢抗战暨世界反法西斯战争胜利80周年，行业催化剂将持续涌现，看好Q2军工板块相对表现；其次，央企市值管理+外延并购+资产注入预期再起，资本运作将成为重要投资主线之一。长期看，2027年建军百年近在咫尺，三年高景气有望延续。
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