晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20250326：走出低通胀：“去产能”和“促消费”谁更有效？去产能政策常被当做是提振物价的不二之选，但是对当前价格周期而言，更重要的不是去产能，而是扩大消费需求，以促进服务价格回升。这是因为，服务价格降至历史最低水平，才是本轮低通胀的核心症结，而去产能政策通常只能带动工业价格回升，对服务价格无济于事。假设采取去产能政策，使得短期工业价格在2024年的基础上回升2个点，GDP平减指数将从2024年的-0.7%回升到-0.02%，仍不足以走出低通胀；但如果促消费政策力度更大，使得服务价格回升同样2个点的幅度，GDP平减指数将从-0.7%回升到+0.39%，加上消费回暖带动的商品价格回升，最终GDP平减指数还会更高。风险提示：（1）历史比较可能忽略一些因素，比如除了产能政策和消费政策外，1998和2015年扩投资、房地产等政策也发挥了很大作用。（2）影响价格的因素很多，除了政策发力之外，还有很多因素是无法把控的，如国际油价的变动，还有供给端猪周期的变动、气候因素的影响等等。（3）需要注意到政策的成本问题，促消费政策要拉动物价回升，可能需投入的资金量较大，并且可能像美国一样出现通货膨胀的恶果，这是需要警惕的风险。
固收金工
固收深度报告20250328：转债精选系列（1）——星球石墨/星球转债综合判断，我们认为星球转债后市存在正股、转股溢价率“戴维斯双击”的可能性，值得持续关注。
行业
推荐个股及其他点评
光大证券（601788）：2024年年报点评：经纪业务表现稳定，投行、资管收入降幅较大
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为33.19、35.66、37.21亿元，对应同比增速分别为8.53%、7.44%、4.35%，对应EPS分别为0.72、0.77、0.81元/股，当前市值对应PB估值分别为0.96x、0.91x、0.86x。公司聚焦主业稳健发展，看好持续强化竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
中国广核（003816）：2024年报点评：电量增长业绩稳健，新项目充足加速投运
盈利预测与投资评级：考虑市场化电价影响，我们下调25-26年归母净利润从123/133亿元至105/111亿元，预计27年归母净利润127亿元，对应PE为18/17/14倍（2025/3/28），维持“买入”评级。风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。
中国财险（02328.HK）：2024年年报点评：投资收益提升带动净利润增长，分红回报表现稳定
盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们小幅上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为352/379/419亿元（前值为323/345/-亿元），当前市值对应2025EPB1.0x，维持“买入”评级。风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。
广电计量（002967）：2024年报点评：业绩符合市场预期，战略新兴业务增速亮眼
盈利预测与投资评级：公司业绩近预告上限，且出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别为4.0（原值3.8）/4.5（原值4.7）亿元，预计2027年归母净利润为5.2亿元，当前市值对应PE分别为30/27/23X，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等
李子园（605337）：新品布局功能饮料，供应链持续打磨
展望2025年，主业甜牛奶系列产品升级与渠道拓展并进，新品维他命水卡位功能饮料赛道，成本红利释放叠加费投精准投放，盈利仍有提升空间。我们基本维持此前预测，预计2024-2026年收入14.1/15.6/17.2亿元，同比+0.1%/+10%/10%；归母净利润为2.3/2.6/2.9亿元，分别同比-3%、12%、11%，对应估值21、18、17倍，维持“增持”评级。
招商证券（600999）：2024年年报点评：敦行致远，净利润连续两年正增长，ROE近9%
事件：招商证券发布2024年业绩：实现营业收入208.9亿元，同比+5.4%；归母净利润103.9亿元，同比+18.5%；对应EPS1.13元，ROE8.8%，同比+0.9pct。第四季度实现营业收入66.1亿元，同比+33.6%，环比+41.2%；归母净利润32.4亿元，同比+37.0%，环比+34.7%。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应2025-2027年PB为1.27/1.16/1.07倍，资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
拼多多（PDD）：2024Q4业绩点评：收入低于预期，投入增加导致盈利能力有所下滑
盈利预测与投资评级：由于2024年拼多多利润释放不及预期，且未来还将会牺牲利润以获取更大的市场份额，因此我们将2025-2026年的NonGAAP净利润从1486.3/1817.1亿元调整至1356.3/1647.1亿元，我们预测2027年的Non-GAAP净利润为1885.2亿元，2025-2027年对应PE分别为7.4/6.1/5.3倍（美元/人民币=7.26，2025/3/26当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。风险提示：营收和利润增长不及预期，公司处于高质量发展转型期，短期利润有下降风险。
新华保险（601336）：2024年年报点评：利润、NBV增速领先同业，分红大超预期
盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027年归母净利润为283/292/303亿元（前值为135/144/-亿元）。当前市值对应2025EPEV0.57x、PB1.52x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。