食品饮料行业2025年度策略：至暗已过，柳暗花明

（以下内容从山西证券《食品饮料行业2025年度策略：至暗已过，柳暗花明》研报附件原文摘录）
投资要点：
24年食品饮料行业回顾：跑输大盘，收益欠佳。整体看，经济增长及需求复苏偏弱，在基本面羸弱与低预期双重影响下，食饮板块24年收益表现欠佳，机构持仓回落。子板块中，饮料和零食表现相对突出。对个股收益进行拆分，股价涨跌主要由业绩驱动，增速亮眼的公司仍可获得估值溢价。估值层面，食品饮料板块调整时间已超过3年，下跌空间有限，安全边际较高。
25年食品饮料行业展望及投资策略：24年下半年以来，国家多次强调内需消费在经济中增长的地位，明确经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，努力挖掘国内市场潜力，提升有效需求。我们认为自上而下的定调尤为关键，政策转向后25年内需有望温和复苏。1）投资主线一：立足业绩，抓确定性。虽然受宏观经济压力、需求恢复疲软等诸多因素影响，市场情绪受挫，对于增长的预期有所下移，但食饮领域仍不乏增速亮眼的公司。2）投资主线二：优选龙头，重视分红。在经历24年板块估值下修之后，若中长期需求改善逐步兑现，龙头股或将率先迎来业绩与估值双击的机会。此外，低估值+高分红双重叠加下，也有望为公司提供安全垫与稳健收益。
白酒增速降档，压力凸显品牌分化。总体看，我们认为产业端目前处于调整的早中期，行业量价均面临压力。分价格带，高端白酒表现稳健，次高端承压，区域酒相对强势但分化明显。展望25年，白酒行业增速可能前低后高，基本面拐点最快出现在下半年，主要关注需求及动销变化。
啤酒量价双承压，成本下行提振利润。销量角度，啤酒产销量承压，旺季需求不旺；价格角度，结构升级放缓，区域型酒企相对占优。消费场景角度，24年餐饮增速放缓，现饮场景受损，低基数下期待25年有所恢复。成本端，大麦成本红利延续有望提振利润，包材成本预计影响不大。
乳制品收入偏弱，原奶成本压力减弱。收入角度，24年乳制品需求承压，三季度开始环比弱修复；成本角度，24年奶价继续处于下行通道，25年乳企成本端仍有望受益，利润率仍将改善。
软饮料细分赛道分化，龙头马太效应凸显。分类别看，24年功能饮料迅速放量，包装水市场保持稳健增长，即饮茶表现亮眼。龙头增速领先，强者恒强。成本端看，白砂糖价格回调，PET价格延续下行，带动利润率提升。
零食渠道红利不减，关注品类及渠道创新。主要受益于渠道红利、新品放量及电商的流量加持，在同期高基数背景下，24年零食仍保持较快增长。成本端，除棕榈油24年价格上行外，其他原料成本波动较小。
投资建议：我们建议首选未来仍有较快增长预期的公司，次选低估值、高分红龙头。建议关注：1）白酒板块：五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘；2）啤酒板块：燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒；3）乳制品板块：新乳业、伊利股份；4）软饮料板块：东鹏饮料、李子园；5）零食板块：甘源食品、三只松鼠、有友食品。
风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题。