轻工纺服行业周报：低位消费估值修复，关注两会促消费政策提振

（以下内容从上海证券《轻工纺服行业周报：低位消费估值修复，关注两会促消费政策提振》研报附件原文摘录）
主要观点
一、行情回顾：本周（2025.03.03-2025.03.07），A股SW纺织服饰行业指数上涨1.42%，轻工制造行业上涨1.34%，而沪深300上涨1.39%，上证指数上涨1.56%。纺织服装在申万31个一级行业中涨幅排名第15位，轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名第16位。
二、核心逻辑：
1）轻工行业：我们认为DeepSeek等AI新技术与轻工制造有望深度融合，伴随以旧换新政策延续、财政持续发力、国家推动房地产市场止跌回稳等，轻工内需有望逐步企稳，顺周期板块预期改善，估值有望修复。
家居板块：电商平台家装定制纳入补贴，国补持续落地兑现。淘宝最新消息显示，多地将装修厨卫品类纳入补贴上线平台。春季装修进入旺季，浙江、海南、福建、上海等省市率先将智能家居等6大家装品类纳入补贴范围，在淘宝发放补贴。其中，一级及以上能效或水效的标准产品不高于20%，非一级及以上能效或水效的标准产品不高于15%。单人单套房补贴金额上限从2000-30000元不等。另外，此次天猫联合索菲亚、志邦、好莱客、尚品宅配、顾家等品牌，推出18-22平米的“家装定制一口价套餐”，内含10-12件家具，可叠加使用国补。近期的两会在提振消费等方面对25年工作进行部署，如超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新等等，我们认为伴随国补政策延续落地，国家政策提振，家居消费需求有望逐步企稳复苏。建议关注：欧派家居、志邦家居、顾家家居等。
造纸&包装：纸企陆续发布涨价函，看好造纸行业回暖复苏。据生意社，25年3月6日瓦楞原纸140g出厂价格均价为2856元/吨，与3月1日均价相比保持平稳。从季节性来看，3-8月瓦楞纸处于传统消费淡季，但近期废纸价格的提涨对瓦楞纸价格起到利好作用。头部纸企如太阳纸业、华泰股份、博汇纸业等均发布了调价通知，我们认为近期纸企涨价函陆续发布，叠加造纸行业进入传统旺季，看好造纸行业回暖复苏。我们看好造纸行业龙头若随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长，建议关注太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等。
出口链：我们认为海外补库需求持续进行，轻工出口链如保温杯、办公家具等产品有望持续受益；关税落地或加速企业分化，关注前瞻布局海外产能及供应链抵御关税风险的龙头企业。建议关注轻工出口链细分行业龙头匠心家居（智能家居出海+自主品牌α）、嘉益股份（合作Stanley+保温杯出海）、乐歌股份（智能家居+海外仓双轮驱动）、恒林股份（办公家具+跨境电商）。
25年1-2月我国家具出口增速承压，关注前瞻海外布局的家居出口龙头。据海关总署数据，2025年1-2月我国家具及其零件出口额99.85亿美元，同比下降15.5%。我们认为关税落地叠加海运成本上涨等因素，我国家居出口数据短期或承压，但长期来看龙头出口企业已加速海外产能及供应链布局，未来有望有效抵御关税及海运风险等影响。2）纺服行业：我们认为整体消费环境弱复苏的背景下，政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售高景气，DeepSeek赋能纺服产业链，推动行业数字化升级，建议关注AI+纺服以及高确定性机会与细分高增赛道。
运动服饰：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力推动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放，我们认为运动服饰高景气或持续。
阿迪达斯24财年业绩超预期，大中华区销售增长10%。3月5日，阿迪达斯发布2024财年业绩报告，24FY实现全球营收236.83亿欧元，同比+12%；营业利润13.37亿欧元，同比增长超10亿欧元；毛利率50.8%，同比+3.3pcts，大中华区收入表现亮眼，同比+10.3%。其中24Q4FY实现营收59.65亿欧元，同比+19%；大中华区实现营收同比+16.1%，季度业绩实现“七连增”，未来公司将持续深化本土化策略，更好的满足中国消费市场的需求。我们认为阿迪达斯2024年通过赞助体育赛事、参与时装周活动、与设计师联名等，有望不断提升自身品牌曝光度，有望助力业绩持续增长。建议关注：安踏、李宁、361度等。
品牌服饰：雅戈尔与万达商管开展战略合作，关注品牌服饰销售表现。3月5日，雅戈尔与珠海万达商管集团在宁波雅戈尔总部签订战略合作协议。据华丽志，雅戈尔于2009年开始与万达合作，截至2024年，双方已在全国各万达广场开设了160多家门店，销售额突破3亿元。依托珠海万达商管在商业运营领域的规模优势和丰富经验，雅戈尔有望逐步提升消费者体验，推动品牌价值的进一步提升。建议关注的品牌服饰龙头：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、波司登、锦泓集团。
纺织制造：我们认为制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑，建议关注华利集团、伟星股份、新澳股份等。
25年前两月我国纺服出口下滑，据海关总署数据，2025年1-2月，全国纺织品服装出口额428.8亿美元，同比-4.5%。其中，纺织品出口212.2亿美元，同比-2.0%；服装出口216.6亿美元，同比-6.9%。25年前2个月出口规模处于历史同期较高水平，尽管受2024年高基数效应影响，出口额同比出现下降，但表现依然超出市场预期。关税壁垒预计将扰动我国纺织行业出口，龙头企业需抓住全球市场需求复苏的窗口期，挖掘新需求为企业带来新的发展机遇和增长动力。
3）跨境电商：全球电商市场快速增长，跨境电商头部平台竞争加剧，我们认为海外仓或具备成长空间，建议关注跨境电商头部平台及海外仓板块成长：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技等，建议关注跨境出海品牌龙头安克创新。
亚马逊3月起减免大件商品50%仓储费。据亿恩网，2025年亚马逊仓储费率上调，标准商品月度仓储费平均涨8%，大件超10%，长期仓储门槛从365天缩至270天。中小卖家自发货仓储成本占比从15%飙升至22%。亚马逊宣布3月起减免大件商品50%仓储费，我们认为亚马逊减免仓储费或将有效减轻中小卖家的成本压力，推动跨境电商业务持续发展。
投资建议
建议关注：
纺织服饰：伟星股份、华利集团、报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、新澳股份、锦泓集团、台华新材、歌力思、三夫户外等；港股：安踏体育、李宁、波司登、361度等。
轻工制造：欧派家居、志邦家居、匠心家居、嘉益股份、公牛集团、太阳纸业、华旺科技、顾家家居、慕思股份、五洲特纸、裕同科技、浙江自然等。港股：玖龙纸业等。
跨境电商：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技、安克创新等。
风险提示
原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。