非银行业周报（25年第六期）：券商并购重组预期升温

（以下内容从中航证券《非银行业周报（25年第六期）：券商并购重组预期升温》研报附件原文摘录）
市场表现:
本期(2025.2.17-2025.2.21)非银(申万)指数+0.09%,行业排15/31,券商Ⅱ指数+0.58%,保险Ⅱ指数-1.04%;
上证综指+0.97%,深证成指+2.25%,创业板指+2.99%。
个股涨跌幅排名前五位:海南华铁(+17.00%)、长城证券(+7.82%)、东兴证券(+6.71%)、中国银河(+6.00%)、南华期货(+5.34%);
个股涨跌幅排名后五位:渤海租赁(-4.59%)、新力金融(-3.26%)、江苏金租(-2.73%)、海德股份(-2.46%)、天茂集团(-2.44%)。(注:去除ST及退市股票)
核心观点:
证券:
市场层面,本周,证券板块上涨0.58%,跑输沪深300指数0.42pct,跑输上证综指数0.39pct。当前券商板块PB估值为1.51倍,位于2020年50分位点附近。
2月19日,国盛金控吸收合并全资子公司国盛证券有限责任公司获得中国证监会核准批复此前,三大AMC中国信达、东方资产、长城资产相继公告,控股股东财政部拟通过无偿划转方式将其持有的股份划转至中央汇金。由于这一股权变更,中国信达和东方资产分别控股的上市券商信达证券、东兴证券也相继公告,公司的实际控制人将因此变更为中央汇金。由于近期一系列金融股权划转,中央汇金投资有限责任公司旗下参、控股的券商数量有望增至8家,这将进一步推动证券行业并购重组预期升温。市场角度来看,中央汇金旗下的券商资源整合将提升其综合服务能力,增强市场竞争力;其次,行业集中度的提升可能促使中小券商寻求差异化发展路径,或通过并购重组实现规模扩张。对于券商行业来说,这一系列股权划转和整合动作,不仅有助于优化金融资源配置,提升行业集中度,还可能推动证券行业的并购重组预期进一步升温。随着中央汇金在券商领域的布局深化,未来行业内的整合和重组可能会更加频繁,头部券商的竞争优势将进一步凸显。
综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进,建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。
保险:
本周,保险板块下跌1.04%,跑输沪深300指数2.05pct,跑赢上证综指数2.01pct.
截至2月18日,已有899款万能险产品公布1月份结算利率。其中,有36款万能险产品的结算利率达到3.50%。从分布来看,结算利率在3.00%及以上的共有428款产品,占已披露结算利率万能险产品的47.6%;结算利率在2.00%至3.00%之间的共有467款产品,占已披露结算利率万能险产品的51.9%;另有4款产品的结算利率低于2.00%。整体来看,899款万能险产品1月份的平均结算利率约为2.83%,延续了去年以来结算利率的下降趋势。去年12月份,万能险的平均结算利率约为2.84%,比去年1月份下降44%。对于险企而言,万能险结算利率下滑虽然对产品竞争力有所影响,但降低了负债成本。随着险企传统险预定利率、万能险结算利率,以及分红险的分红实现率均逐步下调,险企刚性负债成本也随之逐步降低。与万能险结算利率下降趋势同步的,还有万能险的保费收入。根据国家金融监督管理总局的最新数据,2024年,以万能险保费为主的保户投资款新增交费为5787亿元,同比下降2.8%。万能险保费同比微降预计主要有三方面原因:一是产品结构整体比较复杂,销售难度较大;二是万能险的最低保障利率整体较低,产品吸引力较低;三是万能险的推广费用较低,激励效果较弱。未来预计万能险保费将基本维持稳定,产品结算利率受债券市场利率影响或将缓慢走低。
保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安、中国人寿。
风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动