宏观量化经济指数周报：房地产“白名单”机制带动信贷改善

（以下内容从东吴证券《宏观量化经济指数周报：房地产“白名单”机制带动信贷改善》研报附件原文摘录）
观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年2月16日，本周ECI供给指数为50.17%，较上周回升0.09个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回升0.04个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.95%，较上周回升0.09个百分点；ECI消费指数为49.59%，较上周回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.27%，较上周回升0.05个百分点。
月度ECI指数：从2月前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.17%，较1月回落0.28个百分点；ECI需求指数为49.86%，较1月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较1月回落0.11个百分点；ECI消费指数为49.60%，较1月回升0.13个百分点；ECI出口指数为50.24%，较1月回落0.16个百分点。从ECI指数来看，节后工业生产的修复仍在延续，随着返工进程的推进基本已恢复至去年同期水平，需求端则出现结构性分化，地产销售和出口呈现平稳修复的态势，而基建和乘用车零售同比表现较为低迷，但预计随着财政政策的逐步发力，需求端仍将保持边际回暖的态势。地产方面，节后11天（初八到初十八）30大中城市商品房日均成交面积录得15.29万平方米，较去年同期回升12.80%，而根据中指研究院相关数据，2025年1月北京二手商品住宅成交12480套，为2022年以来同期成交套数最高值，均指向地产销售平稳修复；基建方面，2月12日石油沥青装置开工率录得25.9%、截至2月13日（农历正月十六），全国13532个工地开复工率劳务上工率和资金到位率分别录得23.5%、27.5%和35.0%，多项数据均低于去年农历同期，指向基建投资的修复偏慢，仍待财政资金的支持落地。
ELI指数：截至2025年2月16日，本周ELI指数为-1.24%，较上周回落0.03个百分点。有效融资需求还需2月份数据合并检验，短期内兑现降准和降息的迫切性不高。由于2025年春节较2024年春节提前，1月份新增贷款容易受到工作日减少的影响，然而2025年1月金融机构口径新增贷款达到5.13万亿，在2024年同期创下历史最高值的基数上同比多增2100亿元，剔除非银金融贷款之后的实体经济新增人民币贷款达到5.22万亿，同比多增3,799亿元，春节假期对贷款投放影响的“消失”，或反映出由于预期今年年内贷款利率保持下行，加之去年四季度储备的贷款项目配合“早投放早收益”的冲动，不但冲抵了春节效应，而且对冲了“化债”对存量贷款的影响。从新增社融看，在表内贷款同比多增3,799亿和政府债券融资同比多增3,986亿元的共同推动下，社融创下单月历史记录，新增社融7.07万亿，同比多增5,866亿元，截至2024年末，新增贷款和社会融资规模增速分别下降0.1个百分点至7.5%和持平于8.0%。
从结构上看，2025年1月份非金融企业融资支撑贷款超预期增长，其中企业部门的长期贷款和短期贷款分别新增3.46万亿和1.74万亿，分别同比多增1,500亿元和2,800亿元，对公贷款高增长的来源一方面或是2024年四季度储备项目的集中投放；另一方面或来自房地产融资“白名单”机制有效运行，金管局1月份曾披露数据显示，截至1月22日，房地产“白名单”项目贷款增加5700亿。相比之下，居民部门融资合计新增4,438亿元，同比少增5,363亿元。但是不应孤立看待1月份单月数据，还应结合2月份金融统计量做综合评估，以确认有效融资需求回暖的持续性，春节期间居民消费景气度是否好转有待2月份数据做进一步验证。
货币：流动性继续改善。2025年1月末M2回落0.3个百分点至7.0%，修正口径M1同比增速从1.2%回落至0.4%，两者“剪刀差”环比扩张至6.6%。从存款端拆分部门来看，2025年1月非金融企业和居民存款分别减少2,060亿元和增加5.52万亿，分别同比少增1.35万亿和同比多增2.99万亿，表明春节前由于发放奖金和工资的原因，存款从企业端转移到居民端，这一部分往往在春节后再次出现回流。非银金融机构存款减少1.11万亿，同比少增1.66万亿；财政存款增加3,324亿元，同比少增5,280亿元。由于2025年1月股市趋于震荡走弱，存款向股市转移的速度继续减缓，但财政存款向企业存款的转移继续改善企业流动性，对企业流动性来说，原口径M1的指引作用更强。
货币政策宽松还需要“择机”。结合近期央行发布的2024年四季度货币政策执行报告，在坚持“实施好适度宽松的货币政策、强化逆周期调节”政策基调之上，也认为应“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，在2024年GDP增速U型增长、2025年1月份新增贷款和社融创历史新高的情况下，短期内兑现降准和降息的迫切性不高，有效融资需求还有待2月份数据做进一步检验。
风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。