延续低位顺周期布局，重视消费成长轻工制造

（以下内容从信达证券《延续低位顺周期布局，重视消费成长轻工制造》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
中央经济工作会议强调，消费位于明年9大任务首位，强调“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”，明确“加力扩围实施‘两新’政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展”。我们预计明年以旧换新补贴力度有望加大、其中家居是补贴预期差较大的方向，同时补贴有可能延伸至服务消费。
地产方面，“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。”部分热点城市地产销售保持较高热度、但全国总体仍承压，后续依然或依赖于地产政策在供给侧、需求侧、库存消化等环节持续发力；此外，重点提及城中村和危旧房改造，后续货币化安置有望超预期。
造纸：纸浆整体基本稳定，纸价温和复苏。目前针叶相对偏强，阔叶相对偏弱，降息周期看多商品温和通胀。造纸环节扰动持续，行业格局仍处于温和改善阶段。短期涨价函频发，纸厂+纸贸库存相对低位，提价落地幅度优异，12月至今箱板/瓦楞环比分别+2.0%/+4.6%；双胶/铜版/白卡环比分别+4.2%/+2.1%/+1.5%，行业仍处盈亏平衡线以下。考虑目前行业实际开工率低位、且24-25年造纸行业新增供给预计依然突出，我们认为造纸行业以温和复苏为主。稳健关注太阳纸业，弹性关注玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、山鹰国际、博汇纸业等。
出口：11月跨境结构表现靓丽，海外客户供应链加速转移。受益于黑五等大促贡献，各跨境品牌11月数据表现优异，其中，保温杯龙头Stanley/OWALA/Brumate同比增速高达99%/631%/226%、环比亦维系高增；家居类目中恒林/致欧/梦百合旗下品牌同比/环比实现稳健增长。近期美国家具零售商RH发布三季报，Q3收入同比+8%（公司预计Q4同比+18%~+20%），计划加速将中国供应链转向墨西哥（公司预计25Q2完成）。我们认为，目前美国市场需求韧性仍强，2025年美国经济大概率软着陆、下半年有望触底回升，出口进入精选个股阶段，部分公司在上轮加征关税下依然能实现份额逆势提升及毛利率提升，核心在于全球产业链配置优势。永艺股份、匠心家居、共创草坪等海外布局充分，嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、恒林股份等海外布局提升，西大门、依依股份、玉马遮阳、浩洋股份、天振股份、英派斯等等结构成长。
家居：以旧换新成功打通政策落地堵点，25年政策加码可期。11月软体龙头品牌电商增长较好，喜临门、芝华仕天猫+京东增速亮眼，慕思、顾家天猫+京东增长稳健。当前全国家居补贴范围更多回归本地化，参与门槛逐步放宽，流程步入常态化，补贴回款陆续到账；我们预期25年补贴总额扩大、家居额度占比提升；行业龙头公司25年收入有望实现转正。敏华控股、顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特等更新需求占比较高，欧派家居、索菲亚等以旧换新执行层面领先，金牌家居、志邦家居、曲美家居等成长周期向上。
消费：政策导向明确，促销费政策范围和力度均有望增加。传统消费有望企稳复苏，结构性变化中悦己消费逐步兴起，消费者对情感消费、智能化、大健康等方面的需求快速增长。根据久谦数据，11月牙膏行业大盘增速较快，参半、冷酸灵、云南白药、舒客增速显著快于行业。宠物食品大盘增速短期波动，弗列加特、领先、爵宴延续翻倍左右增长，麦富迪、皇家增速快于行业。公牛集团、晨光股份传统消费复苏可期，百亚股份、登康口腔、明月镜片、乖宝宠物、思摩尔国际、康耐特光学、博士眼镜、润本股份、中宠股份、倍加洁、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团结构性成长。
包装：下游需求改善驱动复苏，金属包装整合加速。1）金属包装：截至12月13日，奥瑞金收购中粮包装交易项下要约的各项先决条件均已达成，要约人后续将于2024年12月20日及以前发出要约文件，行业格局有望稳步改善。2）纸包装：近期江苏、贵州、成都、江西陆续推出针对3C产品的以旧换新补贴，AI应用迭代加速，裕同科技3C收入占比超60%，据我们测算，伴随以旧换新全国覆盖面增加、假设25年国内3C收入增长提速、公司整体收入增速可达10%以上。3）塑料包装：下游需求回暖，我们预计永新股份24Q4收入有望恢复至双位数左右增长、利润增速有望快于收入。
风险因素：国内需求低于预期风险，海外贸易摩擦超预期风险。