基础化工：UCO出口退税取消，SAF迎来发展新机遇

（以下内容从德邦证券《基础化工：UCO出口退税取消，SAF迎来发展新机遇》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：11月15日，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日起，取消化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品的出口退税。作为生物航煤（SAF）的重要原料，工业级混合油（UCO）位于本次取消退税产品清单之中。
点评：
取消退税或将削弱UCO出口，打破业内低质竞争循环。据海关总署统计数据，2024年1-9月我国UCO出口数量为212.46万吨，同比+54.64%，但出口平均单价仅为6355.48元/吨，同比-8.57%，在出口量大增的情况下出口单价反而下滑，或反映了中国UCO企业出口价格竞争激烈，利润空间受到挤压。根据卓创资讯，截至11月15日，UCO港口出口价约6800元/吨，参考现行UCO退税率为13%，预计取消出口退税后，补贴将对应减少约884元/吨，若继续出口，国内UCO企业或将承受更大成本压力。海外方面，美国为我国UCO的最大进口国，2023年中国向美国出口83.41万吨UCO，供应了美国50%的进口量。2024年则进一步增长，1-9月中国向美国出口95.51万吨UCO，同比+108.13%。但考虑到特朗普宣布将任命李·泽尔丁担任美国环境保护署署长，其被视为生物燃料行业反对者，或不利于美国生物质能源发展，未来美国这一中国UCO最大购入国的进口需求可能减少。综合来看，我们预计国内UCO企业或将改变出口策略，更多转向国内销售，依赖退税补贴让利外国的竞争格局有望被打破。
UCO资源存在供给上限，取消退税利于原料自给。截至2021年中国餐厨垃圾产量为1.21亿吨，按5%潜在含油率对应约600万吨UCO供给。根据发改委调查数据，综合考虑消费方式、资源集中度、可收集范围、以及尚未得到妥善处理的其他形式废弃油脂等因素后，每年实际可供UCO收集量上限约为800万吨。但由于废弃油脂产生源头众多、分布广泛，集中收集较为困难，据北京大学能源研究院和德勤中国，我国餐饮废弃油脂收集利用量仅约340万吨，以HEFA生产路径下全流程约60-70%的收率假设计算，对应此原料可供应生产约204-238万吨SAF。即使全部利用，也与航空业长期减碳所需的SAF原料数量相去甚远，同时UCO还会用于酯基生物柴油、烃基生物柴油等领域的生产。一旦SAF需求端放量，现有UCO原料将远不能满足生产的需要。因此我们认为，在UCO供应长期紧俏的背景下，当前时点取消出口退税一定程度保障了原料自给能力，或有效降低国内生产商的原料成本。同时考虑到海外综合原料成本或因我国UCO出口减少而抬升，综合来看或将提升我国生物质燃料的全球市场竞争力，并引导生物质燃料行业向深加工方向发展，有利于扶植更高产品附加值的生物柴油与SAF产业。就SAF而言，按60-70%的总收率我们测算，在其他费用不变的情况下，参考前文计算得到的退税补贴金额，UCO价格若下降884元/吨，SAF单吨盈利有望增加947-1105元/吨，对相关企业利润增厚效果显著。
近期国内政策密集催化，SAF需求或加速释放。近年来国家重视生物质燃料发展，出台多项SAF相关政策，2022年中国民航局《“十四五”民航绿色发展专项规划》提及要力争2025年当年SAF消费量达到2万吨以上，“十四五”期间消费量累计达到5万吨，在定量层面给出了SAF消费目标。后续的《“十四五”可再生能源发展规划》、《绿色航空制造业发展纲要（2023—2035年）》、《产业结构调整指导目录（2024年本）》等顶层规划均提及鼓励发展SAF，政策基础逐步夯实。2024年9月，中国民航局启动了12个航班的SAF应用试点工作；次月国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提及：1）全面提升可再生能源供给能力，因地制宜发展生物天然气和生物柴油、生物航煤等绿色燃料；2）加快交通运输和可再生能源融合互动，支持有条件的地区开展生物柴油、生物航煤、生物天然气、绿色氢氨醇等在船舶、航空领域的试点运行。一系列政策有望加速推动实际应用落地，催化SAF需求释放。
建议关注标的：海新能科、嘉澳环保、卓越新能、鹏鹞环保。
风险提示：SAF相关政策推广力度不及预期、贸易摩擦风险、民航相关燃料需求不及预期。