传媒行业专题：AI应用到底在涨什么？

（以下内容从信达证券《传媒行业专题：AI应用到底在涨什么？》研报附件原文摘录）
AI仍然是科技领域的最强叙事之一，我们认为未来应重视以应用为主的投资机会。从产业发展逻辑来说，1）AI模型及应用都在加速落地，而硬件公司有望加速这种趋势，应用的涌现反过来有望为硬件带来新的需求；2）随着B卡部署、推理优化、模型优化，推理成本有望大幅降低，各种形式的AI应用涌现有望逐渐具备条件；3）AI应用的商业模式已得到认证，收入覆盖token cost是产业愿意尝试投入的前提，也是AI应用繁荣的前提条件。
这一波AI应用行情主要是由于AppLovin为代表的美股软件股业绩超预期触发的。AppLovin业绩持续超预期，AI驱动广告营销精准投放，AI广告商业化得到验证。美股AI广告营销头部公司AppLovin24Q3营收12亿美元，同比+39%；净利润率36%，调整后EBITDA利润率60%。其中，包括AI推荐引擎AXON驱动的AppDiscovery广告引擎在内的软件平台收入增长至8.35亿美元，同比+66%。11月7日业绩披露当日，AppLovin公司股价大涨46%，年初至今股价涨幅高达630%。
业绩有效验证产业趋势。我们认为，AppLovin持续超预期，意味着其通过AI推荐引擎AXON驱动的营销商业模式的有效，广告客户愿意支付更高的价格去获得更好的广告效果，公司收入可覆盖AI所投入的算力等成本。公司EBITDA率高达60%，远超同行水平，A股营销板块整体净利率低于5%。AI优化营销投放是被验证有效的，无论是大媒体如Meta、Google，还是中小媒体如AppLovin，有望继续驱动AI营销的发展，映射至国内大媒体如腾讯、字节跳动，还是中小媒体服务商（如天地在线收购的上海佳投、汇量科技专门做海外营销的Mitergral）都值得关注。
美股软件股的未来备受期待，近期股性远超Semi/硬件。AppLovin、Shopify、Duolingo、Palantir、CRM等年内都录得不错的涨幅，AI软件的逻辑被AI驱动的业绩成功演绎。映射到A股，AI营销、AI电商、AI音频、AI视频、AI Agent等AI应用主题，以及AI耳机、AI眼镜等软硬件结合的趋势，有望为25年带来较大的投资机会。AI应用的发展是政府支持、符合政策导向的，建议投资者继续关注美股软件股对应的中国公司的映射。
建议关注：
AI营销（对标AppLovin程序化投放，AppLovin2024-2025年EV/EBITDA分别为40.31x/31.42x，PE分别为71.82x/50.19x）：天地在线（收购上海佳投：“中国AppLovin”）、易点天下、蓝色光标、利欧股份、引力传媒、浙文互联等；
AI Agent：昆仑万维、万兴科技、金山办公、泛微网络等；AI搜索：昆仑万维、360等；
AI音频：昆仑万维、中文在线、盛天网络、汤姆猫等；
AI视频：芒果超媒、上海电影、华策影视、电广传媒等；
AI电商：值得买、返利科技、焦点科技、遥望科技等；
AI教育：豆神教育、世纪天鸿；
AI游戏：掌趣科技、恺英网络、巨人网络、三七互娱等；
AI硬件：博士眼镜、国光电器、漫步者等；
其他AI应用：果麦文化（AI文字校对）、奥飞娱乐（AI陪伴、AI玩具）、实丰文化（AI陪伴、AI玩具）、视觉中国（AIPPT）、中广天择等。
风险因素：AI发展目前仍处于探索阶段，未来可能受到行业政策等因素的影响，存在一定的发展不确定性和风险。