军工材料月报：三季报业绩依然承压，板块复苏预期不断加强

（以下内容从中航证券《军工材料月报：三季报业绩依然承压，板块复苏预期不断加强》研报附件原文摘录）
军工材料行情回顾：
10月份中航证券军工材料指数（+9.68%），军工（申万）指数（+10.21%），跑输行业0.53个百分点。
上证综指（-1.70%），深证成指（+0.58%），创业板指（-0.49%）；
涨跌幅前三：光启技术（+71.51%）、民士达（+60.19%）、超卓航科（+34.37%）；
涨跌幅后三：铂力特（-13.14%）、楚江新材（-7.83%）、图南股份（6.48%）。
本月主要观点：
1、三季报业绩承压，板块表现持续分化
军工材料相关上市公司2024年前三季度合计收入957.09亿元（+9.06%），归母净利润63.69亿元（-23.44%），其中9家公司收入规模低于2023年同期、21家公司盈利能力弱于2023年同期。整体来看、军工材料板块仍然受军品降价及需求复苏不及预期影响，具体分析见正文。
值得注意的是，隐身材料等新材料板块收入利润仍维持稳定增长，虽然短期行业需求与降价压力仍在，但随着以隐身材料为代表的新一代先进材料在新型装备中使用越来越多，技术要求也越来越高，需求也将保持较高景气度。未来行业的持续增长，也将围绕新技术新材料展开，新旧材料的分化也将更加明显
2、预期复苏，流动性注入，军工材料板块持续走高
虽然军工材料三季度业绩承压，但军工材料板块10月依然保持了上涨势头，军工材料指数市盈率也步步走高，回归到2018年以来的51%分位较年初提升了21pcts。同时，公募基金对军工材料持仓规模也大幅提高（环比提高33.82%），超配0.24个百分点。我们认为主要得益于以下几个方面：
①随着十四五尾声的接近，以及军工未来需求订单落地预期的不断提升，军工材料作为武器装备的制造基石，景气度有望率先回暖；
②在市场流动性较为充裕的环境下，军工板块作为确定性较高的行业一定程度受到市场的关注度提升，业绩修复预期提升，进而拾升行业估值
③珠海航展以及近期地缘政治冲突，进一步增加了市场对行业的关注度，无其是新装备的持续亮相，增加了市场对于未来武器装备批产的乐观预期；
④板块景气度正处于“触底反弹”的阶段，同时除去降价对于板块业绩的影响，相关应收款由于付款节奏变化，导致信用减值的计提也是重要的影响，而随着行业景气度反转，利空出净，板块成长性再次凸显
3、军工材料行业未来情况判断
①备产要求明确，需求无须多虑，等待订单落地。在五年规划与2027年国防建设目标的指引下，未来几年军工行业发展的高确定性并未动摇，行业备产备货需求明确。虽然当前订单并未签订落地，但此时积赞的需求不会消失，而将在行业拐点到来之际“爆发”，提振企业业绩，重塑行业信心。作为产业链上游的军工材料企业也将提前受益，表现出更高的业绩弹性
②低成本与高可靠之间的博弃取舍。军品降价是需求放量与生产规模上台阶的客观规律，也是提升军费使用效率，国家低成本采购要求下必然结果。但在当前需求波动的环境下，降价与产品可靠性之间一定程度形成了学时之势，因此基于军工安全性要求的考虑下，我们认为，在需求未有大幅改善的情况下，持续的大幅度下降是不可持续的，也是不符合工业品生产规律的。
③单一来源与唯一客户。从军品采购的角度来看，2023年以来，军队反腐力度不断加大，一些存在违规行为的军工供应商被处罚，暂停业务。尤其是对于一些单流水环节，断链风险暴露。因此我们认为，产业链重塑整合、多流水发展超势将愈加明显；从军工生产企业的角度来看，当下环境，军工公司正不断避免对单一业务领域、单一客户、单一型号装备的依赖，降低客户集中风险，防止某一业务暂停对企业经营业绩的影响。综合来看，我们认为，未来军品渠道优势将逐渐弱化，产品的成本、技术、质量等优势将成为企业的核心竞争力。
④寻找第二曲线，挖掘产业链拓展机会。在当前军工行业低迷之际为了维持公司持续增长，业务、客户的拓展必不可少，除了拓展海外市场军工企业还可通过并购方式扩大企业成长天花板，如在产业链纵向拓展具有业务协同效应的企业以扩大利润水平，基于产品、客户、业务的横向拓展可有效降低军工周期冲击，以军品为基向民品领域拓展形成军民“双轮驱动”的同时互为防范周期波动带来的风险
4、板块依然回暖下的重点关注领域
①在军工行业复苏下，需求量大的金属新材料。如钛合金、高温合金等性能高、用量大的新材料，具体来看：
钛合金凭借其密度低、比强度高、耐蚀性好、导热率低等特点，广泛应用于航空、航天、船舶等领域。钛合金在飞机上的应用可有效减轻飞机结构重量、提高机体寿命、提升发动机推重比等，在航天飞行器上的应用在大幅变降低航天飞行器的结构重量的同时可提高航天飞行器结构的抗腐蚀损坏能力，随着钛合金成本的降低和性能的提高，钛合金在航空航天等领域的用量也将逐步增加，目前处于大规模应用阶段
高温合金凭借其在高温条件下仍具有高强度、抗氧化、耐腐蚀、抗波劳等性能，在航空航天、船舶军舰等领域应用广泛，是动力装置向更高性能发展的重要物质基础。无其是航空发动机方面，高温合金决定发动机整机性能、可靠性和安全性的关键热端部件。随着国产发动机的替代放量，高温合金的用量也将快速应用。
②相应新材料发展超势的复合材料。如碳纤维复合材料、陶瓷基复合材料等先进材料，具体来看：
碳纤维复合材料凭借其低密度、高强度、高模量、高稳定性的特点，引领着轻质化材料的浪潮，广泛应用于航空、航天领域，可用作机翼等飞机机身、弹体箭体的结构材料，刹车片、导弹弹头等耐热材料。随着碳纤维成本的下降以及技术的成熟，我国国产碳纤维比重在不断提升，增长速度也持续加速，广阔的替代需求为国产碳纤维的快速增长提供了增长空间
陶瓷基复合材料以耐高温、轻量化、优异的高温抗氧化性能以及优异的力学性能为主要优势，相较于高温合金，陶瓷基复合材料在耐高温性能上实现了进一步的突破，并且，在轻量化方面陶瓷基复合材料较高温合金部件减重30%到50%。因此，陶瓷基复合材料在高温材料领域具有全面的性能优势，是热端新材料的开发首选
③功能性新材料，隐身材料、吸波材料等材料新方向。隐身材料是武器装备隐身技术的重要途径，对于目前的主要作战装备而言，重点是雷达隐身和红外隐身。目前隐身材料技术已经广泛应用在国防军工的各个装备领域，在航空领域，隐身材料是新一代战斗机隐身性能的物质基础。
④新的加工工艺，如增材制造等加工新形式。增材制造技术作为一种快速成形的前沿工艺，带来了制造业的革命性变革。增材制造技术具有缩短零部件生产周期、满足高复杂度结构件生产要求的同时优化其结构从而减轻重量等优势，打破了传统制造技术对结构尺寸、复杂程度以及材料的要求，是促进航空航天等产业发展的关键技术之一
建议关注：
光威复材、中复神鹰、中简科技、佳力奇（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳、航材股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；铂力特、超卓航科（增材制造）；华秦科技（隐身材料）；北摩高科（碳碳复材）。
风险提示：
①原材料价格波动，导致成本升高
②军品降价对企业毛利率影响
③宏观经济波动，对民品业务造成冲击：
④军品采购不及预期