军工行业本周观点：静待边际变化落地

（以下内容从华福证券《军工行业本周观点：静待边际变化落地》研报附件原文摘录）
投资要点：
本周核心观点：
本周三季报披露完毕，军工板块表现欠佳，本周指数相对跑输或因此而致。
以华福军工板块为口径，2024Q3营业收入同比下滑7.09%（2024Q2同比下滑4.58%），归母净利润同比下滑45.52%（2024Q2同比下滑24.02），三季报业绩承压超过二季度水平。
盈利能力角度，2024Q3军工板块毛利率为19.6%，同比下降2.16pct，但环比仅下降0.13pct，或表明现军工行业产品价格短期基本企稳；同期军工板块净利率3.7%，同比下滑2.61pct，环比下滑1.96pct，或因在整体营收下滑的情况下，各项费用不会因此随之下滑，因此带动净利率有所承压。
从资产负债表来看，2024年三季度底存货共计3764亿元，和上期相比有所提升，符合军工行业季节变动规律；增长幅度为3.69%，高于二季度0.66%水平，或因三季度中上游交付不顺利造成的存货积压，四季度一般为供应链向下游交付产品时间节点，因此预计四季度存货挤压情况会有所改善。同期，应收账款共计4089亿元，和二季度底相比提升了3.42%，应收账款环比提升，表明待确认收入提升，或为三季度营收略有承压原因，预计四季度随着收入逐渐确认，应收账款科目会有所改善。
首先，四季度为行业密集完成交付的阶段，其次，四季度也是向中上游传递需求的时期，最后，现产业链上下游机制在逐渐理顺，因此我们预计四季度收入、应收账款、存货都会有所改善。综上，三季度业绩落地或为板块风险出尽，看好军工行业后续整体表现。
资金层面，本周在指数下调情况下，ETF资金小额净流出，且ETF份额仍旧维持相对高位水平，杠杆资金本周持续净流入，表明市场仍旧对军工板块信心依旧；叠加三季度公募基金持仓仍旧处于低配水平，军工板块仍旧具备配置性价比。
估值层面，截止11月1日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）59.89倍，分位数78.35%，考虑到2024H2-2025H1行业基本面的潜在恢复预期，当下时点军工板块仍旧具备配置价值。
基于以上，我们仍然维持前期观点，即行情或先以主战装备困境反转为主，再为“新质作战力”这一更具量级弹性方向，建议关注如下：
诚信专业发现价值1
1）思路一：主战装备困境反转：
①高辨识度：【航发动力】、【中航西飞】、【中航沈飞】、【洪都航空】、【航天电器】；
②高弹性：【航宇科技】、【图南股份】、【华秦科技】、【菲利华】；
2）思路二：从0-1的“新质作战力”：
①无人化：【航天彩虹】、【西部材料】、【航天电子】；
②弹药：【国科军工】、【广东宏大】、【芯动联科】。
③信息化：【中科星图】、【陕西华达】、【新劲刚】。
本周行情回顾
本周（10.28-11.1）申万军工指数（801740）下跌3.38%，同期沪深300
指数下跌1.68%，相对超额-1.7pct；同期在31个申万一级行业中排名第31位，表现欠佳。自2024年5月至今，申万军工指数涨幅17.99%，同期沪深300指数涨幅7.92%，相对超额10.06pct，在31个申万一级行业中排名4位，因本周指数表现欠佳相较上周（10.28-11.1）下降1名。
各细分领域中，行业层面主题延续效应强于反转效应，即上周涨幅领先的三个板块(航空发动机、低空经济、商业航天)，本周涨幅继续领先；低空经济或因产业催化不断所致。
本周涨幅前10个股主要得益于事件驱动或基本面强势，以中国长城为例，或因其具备“信创+芯片+液冷服务器”逻辑，受益于光刻机板块热度同步上涨；以联创光电为例，或受益于光电子板块热度；豪能股份或因其三季报扣非净利润增速63.79%所致。
跌幅前10个股主要受基本面或前期涨幅影响，多数个股或因三季报单季度净利润增速承压；其中振华风光、邦彦技术或因前期涨幅较多但三季报业绩不及预期所致；红相股份、航天宏图或主要受前期超涨影响，9月24日以来两者最大涨幅分别达到164.5%、105.7%，远高于军工指数，市场脆弱性放大后调整加剧。
风险提示：行业需求恢复进度不及预期