建筑材料行业跟踪周报：国内政策大幅转向，看好板块估值修复

（以下内容从东吴证券《建筑材料行业跟踪周报：国内政策大幅转向，看好板块估值修复》研报附件原文摘录）
投资要点
上周（2024.9.23–2024.9.27，下同）：上周建筑材料板块（SW）涨跌幅18.56%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为15.70%、15.13%，超额收益分别为2.86%、3.43%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：上周全国高标水泥市场价格为386.0元/吨，较前周+4.5元/吨，较2023年同期+26.7元/吨。较前周价格持平的地区：华北地区、东北地区；较前周价格上涨的地区：长江流域地区（+7.9元/吨）、泛京津冀地区（+5.0元/吨）、两广地区（+10.0元/吨）、华东地区（+6.4元/吨）、中南地区（+5.0元/吨）、西南地区（+6.0元/吨）、西北地区（+6.0元/吨）；较前周价格下跌的地区：长三角地区（-5.0元/吨）。上周全国样本企业平均水泥库位为65.4%，较前周+0.4pct，较2023年同期-9.6pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为51.7%，较前周+2.8pct，较2023年同期-9.4pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1177.2元/吨，较前周-62.0元/吨，较2023年同期-938.3元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6381万重箱，较前周-183万重箱，较2023年同期+2399万重箱。（3）玻纤：上周国内无碱粗纱市场价格稳中局部调整，缠绕纱价格主流走稳，个别厂报价稍有调整，个别产品价格提涨，新价需跟进。截至9月26日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3600元/吨上下，全国均价3670.42元/吨，主流含税送到，环比上一周均价（3673.00元/吨）下跌0.07%，同比上涨9.71%，较前周同比增幅扩大0.57个百分点；上周电子纱市场报盘价格维稳延续，周内各池窑厂出货相对平稳，多数下游备货意向不大，周内电子纱G75主流报价8900-9300元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布各厂报价亦趋稳，当前报价维持3.9-4.1元/米不等，成交按量可谈。
周观点：1、节前政治局会议要求加大财政货币政策逆周期调节力度，实施有力度的降息，降低存量房贷利率，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场等。超预期利好推动股市全面大幅上涨。一线地产放松政策得到落地。总体而言，美元降息趋势已成，国内政策刺激空间加大。地产链景气仍较为低迷，但最差的情况可能已经过去。
2、地产销售情况有望触底回升，继续建议关注前期跌幅较大的工程建材，例如坚朗五金、三棵树、东方雨虹等。同样，要积极关注消费建材龙头，例如伟星新材、北新建材等。
3、美元降息落地之后，各国普遍跟随下调利率，虽然个别地区出现摩擦，但升级概率不大。新兴地区经济建设有望进入快车道，工业建设、基础设施建设将升温。在中国展现出强劲的实力和关注全球事务的意愿之后，中国企业参与全球建设的机会也会进一步增加。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐米奥会展、上海港湾、中材国际、中国交建。另外，在欧美脱钩断链的推动下，出口和对外投资中长期呈现更加碎片化的特点。1）53个非洲国家齐聚北京召开中非合作论坛，中国将对非洲持续大量投资。推荐科达制造。2）在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注海外产能占比高的出口品种。推荐中国巨石、爱丽家居。
大宗建材方面：水泥：（1）上周全国水泥市场价格环比大幅上涨1.2%。价格上涨区域有福建、江西、山东、广东、重庆和陕西，幅度15-30元/吨；推涨地区主要是长三角，水泥和熟料公布幅度均为100元/吨；价格回落地区为安徽和湖南，幅度20元/吨。九月底，随着高温和降雨天气消退，下游市场需求有所恢复，全国重点地区水泥企业出货率为51.7%，较上周增加约3个百分点。价格方面，由于市场即将进入四季度最后需求期，而大部分地区水泥价格仍然处于较低水平，企业亏损经营，为了扭亏为盈，在主导企业引领下，多地再次开启大幅推涨的行情。鉴于下游市场需求相对偏弱，尽管有错峰生产加持，但考虑到价格推涨幅度也较大，预计短期全部落实到位有难度，后期企业或将会采取持续推涨的策略，以促使价格上调到位。（2）水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度。水泥行业上半年亏损面超50％，在大面积亏损状态下，行业及龙头企业提升利润的意愿显著增强，我们认为后续错峰生产力度的增强和主导企业的稳价措施均有持续性，上周沿江已公布提价100元。随着季节性需求恢复，宏观政策发力落地，在供给侧优化后，水泥行业景气延续筑底回升的态势，下半年全国价格中枢有望反弹，市场格局良好的华南等市场价格弹性有望更为显著。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。行业景气低位为进一步的整合带来机遇。9月生态环境部就碳市场工作方案征集意见，水泥行业年底有望被纳入全国碳市场，我们认为初期虽然对成本曲线影响有限，但有望改变后段企业预期，结合后续产业政策的进一步出台，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，受益于长期行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥；建议关注塔牌集团等。沿江水泥产能集中的受益标的包括：海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥、天山股份等。华南水泥产能集中的受益标的包括：塔牌集团、华润建材科技、海螺水泥等。
玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。随着供需平衡修复，龙头企业市场策略的调整，景气拐点已经确立。我们认为行业中低的盈利水平会使得潜在新增产能持续处于低位。需求侧风电需求的释放以及海外建材类需求的回暖有望支撑需求改善。剔除掉短期调价带来的库存波动，中期玻纤粗纱库存中枢有望延续下行趋势，行业盈利有望逐级恢复。短期企业库存增加幅度有限，稳价意愿较强，但仍需消化阶段性新增供给和下游社会库存，价格有望保持稳定。（2）细纱/电子布前期涨价传导顺利，但随着部分产能复产释放新增供给后，下游集中补库趋于结束，价格有望回归平稳。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，中期产能潜在增量有限，若下游需求进一步改善，电子布价格和盈利有进一步上涨的空间。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回暖预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。
玻璃：终端需求持续承压，供需平衡压力也将加大，近期价格震荡下行，但随着价格接近高成本生产线现金成本区域，产线冷修预期增加，预计短期价格降幅有望趋缓。中长期供需平衡修复仍需供给侧的明显收缩，需跟踪保交楼等政策对竣工需求落地的影响以及产线冷修进度。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：市场需求仍较弱，收入端或承压，竣工端品类压力逐步加大，部分品类市场价格竞争加剧致毛利率下滑。成本端部分石化链条原材料有价格上涨迹象，预计毛利率小幅承压。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、瑞尔特、坚朗五金、东方雨虹、凯伦股份、东鹏控股、科顺股份、蒙娜丽莎，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份、垒知集团等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。