军工电子月报：把握两个“新”

（以下内容从中航证券《军工电子月报：把握两个“新”》研报附件原文摘录）
一、军工电子行情回顾：
8月份，中航证券军工电子指数（-10.39%），军工（申万）指数（-8.90%），跑输行业1.48个百分点。
上证综指（-3.28%），深证成指（-4.63%），创业板指（-6.38%）；
涨跌幅前三：芯动联科（+8.53%）、宏达电子（+1.13%)、富吉瑞（-0.07%)；
涨跌幅后三：西测测试（-21.91%）、上海瀚讯（-21.78%）、航锦科技（-21.54%）。
二、本月主要观点：
年初以来军工电子板块(-25.45%）下跌幅度明显高于行业整体水平，同时，从2024上半年业绩来看，军工电子板块受当下行业影响更大，需求、订单、降价、竞争等一系列负面因素集中冲击，市场及行业信心低迷。而军工电子作为未来我国军事装备信息化、智能化的物理基础，在未来军工行业复苏的预期背景下，走出低谷势在必行，因此我们认为要对行业多一些信心与耐心。但同时，我们也要认识到，军工电子行业也正迎来一系列的革新变化，只有把握的新的趋势，才有可能站在下一轮军工电子复苏的风口之上。我们认为要把握两个“新”：
新的领域：新行业，带动更大需求。航天年度发射次数有望再创新高，卫星互联网进入密集部署期，低空经济产业正迎来高速发展的黄金机遇期，已初步具备放量基础，民机梦想照进现实，军贸将由替补变为主力，军工电子企业的市场空间和天花板已得到数量级和实质性的抬升，可预见的将在未来几十年内为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源。
新的技术：随着技术的成熟，军工电子产品进入批量化与规模化，竞争与降价是其发展规律使然，因此，如果要维持企业的经营活力与产品竞争力，新的技术必不可少。“研发一代，储备一代，批产一代”，聚焦、做好例如AI等新兴技术的研发，可能是未来较长一段时间，决定企业业绩增长动能与毛利率稳定的重要路径。
军工电子2024年半年报分析：收入、利能力下滑明显。
截至2024年8月末，2024年半年报披露完毕，核心军工电子公司2024年半年报合计收入686.20亿元（同比-15.32%），合计归母净利润65.03亿元（同比-46.12%），相较于2023年，收入增速转负（-15.32%，-34.90pcts)，净利润增速（-46.12%,-51.27pcts）下降较为明显，我们认为一方面受行业因素影响，多型号订单延后，报告期原有需求节奏调整、新增订单不及预期，另一方面则是成熟产品价格压力导致的盈利能力有所下降。从2024Q2来看，合计收入364.93亿元（同比-16.58%），较2024Q1下降幅度有所扩大，合计归母净利润36.82亿元（同比-48.06%）。相较于军工整体，收入增速、净利润增速均低于军工行业整体水平（-6.59%，-17.99%）。具体分析可参考正文。
寻找军工电子的并购逻辑
从华录电科重组，到展鹏收购领为，到烽火收购长岭，再到思林杰并购科凯电子，军工电子行业相关并购消息持续引爆市场对于军工行业并购的关注，军工行业并购潮再起已呼之欲出。从政策面看，6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》中明确强调“更大力度支持并购重组。支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利‘硬科技’企业”。我们认为，本次“科八条”政策后，军工行业上市公司开展并购整合的频率有望提升，并成为后续军工行业资本运作的重要、乃至主要手段之一。
我们认为，在IPO收紧态势下，一些体量偏小、研发投入不足、持续增长能力有限的企业，更倾向于被并购整合，已上市公司拓展延伸产业链做优做大做强的诉求也愈发迫切，届时军工电子板块将迎来“IPO+收并购”的军工证券化趋势。
星辰浩瀚，千帆竞发
2024年8月6日，“G60星链”（千帆星座）首批组网卫星发射仪式在太原举行，首批18颗商业组网卫星在太原卫星发射中心搭乘长征六号改运载火箭顺利发射升空。千帆星座首批18颗商业组网卫星是上海垣信卫星科技有限公司千帆星座第一代卫星（GEN1卫星）中的第一批次。采用上海格思航天自主研发的可堆叠型平板卫星平台，每颗卫星重300kg。未来，千帆星座将为全球用户提供低延时、高速率及高可靠性的卫星（宽带）互联网服务。伴随着千帆星座首批卫星的发射，我们认为，我国低轨卫星互联网空间基础设施规模迎来进一步扩充，军工电子行业中卫星产业链细分市场有望加速提升。
低空经济的基础，是监视与管控。
低空经济建设，基础设施先行。伴随地面交通拥堵问题日益显著、有、无人航空器技术逐步成熟，国内各省市政府政策频出，低空经济正逐步走近普罗大众的生产生活。然而，在资本市场及产业科技蓬勃发展的背景下，产业的重要环节、良性健康发展的基础，低空监视与管控却还未对低空经济产业的大范围铺开做好准备，从战略层面和国家安全的角度，低空监视与管控建设是最紧迫的，相关领域面临较大的缺口，与较多的机会，也给了“大军工电子”行业新的增长动能。
估值处于6.05%分位
截至8月末，军工电子估值处于2018年以来的6.05%分位，相较于航空、航天、材料等板块，估值处于历史低位水平。年初以来，军工电子板块经历了较长时间的调整，虽然伴随着AI、信创网安及卫星互联网等概念偶有表现，但整体仍表现较为低迷，从产业角度，军工电子正处于库存逐步出清的阶段，随着估值的消化以及库存的出清，这些都是在给长期以来军工电子高预期减负的过程，现在整体板块已经处于一个较低估的状态，竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？从配置的赔率与胜率角度，均可开始关注。
2023年末以来，军工电子板块表现低迷，业绩面临营收总量与利润率的双重压力，值此至暗时刻，我们认为，基于一些客观事实，有些基本的判断需要说明，以便更好的把握板块未来趋势：
1、“三化”+国产替代+军技民用，需求无需多虑。“十四五”期间，军工电子领域需求端在享受军工全行业基础增速的前提下，额外享受信息化、现代化、智能化三重“加速度”。与此同时，军品对国产替代的天然诉求，以及武器装备中军工电子元器件国产化率的提升，助推军工电子领域获取了远超军工行业的高增速。同时，军工电子位于产业链中上游，产品普遍具有军民两用性，在国产替代过程中，还可以横向拓展至民用和其他专用领域，军技民用可突破军工应用天花板，具备军技民用属性的上市公司的收入规模有望进一步打开新增量。
2、军工电子板块会出现结构性调整与板块分化。随着行业基数的快速提升，军工电子业绩边际放缓行业，正在进行结构调整。一方面是从“量”到“质”的结构性转变，随着当前军工电子产能的不断提升，一定程度解决了以往供不应求以及国产替代产能不足的问题，“质”的问题将越加突出，一些高性能产品将是未来军工电子行业技术突破的重点；另一方面是从“单”到“多”领域的结构转变，当前军工电子上市公司数量是军工行业中占比最多的，在军工行业快速发展初期，涌现出了一批军工电子公司。但随着基数的增大，未来相关军工电子公司想要继续维持较高增速，行业的整合、产品的拓展是必然趋势，企业以往的单领域向多领域应用就必不可少。
在2023年行业的“弱现实”下，军工电子板块分化明显，“务虚”、主题化成为选择之一，卫星互联网、信创、新质新域均存在主题性的表现机会，同时伴随相关行业发展带来的未来确定性的增加，该细类分领域有望逐步价值化。同时产品相对成熟的军工电子领域，在审价、订单波动，人事调整等诸多因素影响下，技术水平较低的产品面临存量竞争，行业格局或将面临一些重塑与整合。
3、军工电子产品进入新一轮研发周期。回望2023年，军工电子板块企业融资动作频频，智明达、景嘉微等一系列企业纷纷开始融资布局下一代核心技术及核心产品。电子类产品具有更新速度更快，技术迭代快的特点，在新一代武器装备呼之欲出的当下，我们认为未来得技术者得天下，要重点关注军工电子相关企业的研发投入与进度。
4、软件作用日益突出，软件国产替代有望快速发展。在现代的国防建设中，国产替代软件的作用愈发凸显，对于功能性的需求愈发强烈，俄、乌冲突中，充分体现了作战能力的度量标准是硬件与软件能力的复合。对于军工企业而言，软硬结合能力水平在一定程度上决定了公司的盈利能力水平。
5、新域新质作战力量给军工电子带来新增量。二十大报告着重强调了“打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用”。新质新域未来的快速发展有望推动相关产业链中军工电子需求的快速提升。其中如装备无人化、卫星互联网、电子对抗、数据链路、军用人工智能等技术都需要军工电子相关产业链的支持与服务，以卫星互联网及数据链路这类军工通信体系的建立为例，其中对电子元器件，尤其是相关的射频组件的需求不断提升，对元器件的低功耗、抗干扰、频率性能以及可靠性等性能要求也持续上台阶。此外，随着军用人工智能技术的不断成熟，也有望推动军用算力硬件及相关云软硬件的需求持续提升。在传统军用电子元器件市场趋于成熟的情况下，新质新域装备需求的快速增长，有望为军工电子打开新的市场增量。
三、建议关注
国睿科技、四创电子（雷达整机）；新劲刚（TR组件）；莱斯信息（空管系统）；火炬电子（高端电容）；成都华微、紫光国微、燕东微（特种芯片）；新雷能（军工电源）；国博电子(TR组件）；七一二、上海瀚讯、海格通信（军工通信）；振华科技（军工电子元器件）；智明达（嵌入式计算机）；航天软件、中国软件、中国长城(信创）。
四、风险提示
①行业竞争加剧以及军品降价压力增大，对企业毛利率影响；
②军品采购不及预期；
③海外技术封锁对行业冲击；
④技术研发进度不及预期。