煤炭行业周报：港口库存去化，动力煤止跌反弹

（以下内容从德邦证券《煤炭行业周报：港口库存去化，动力煤止跌反弹》研报附件原文摘录）
投资要点：
2024H1煤炭全行业营业收入15586.2亿（同比-12.6%），利润总额3168.6亿（同比-24.8%）。煤炭上市公司2024H1收入7104.2亿（同比-9.8%），归母净利800.6元（同比-26.6%），2024Q2收入3496.3亿元（同比-8.1%），归母净利383.3亿元（同比-16.2%、环比-8.1%）。二季度煤价回落是业绩同比下滑的主要原因，但高长协企业业绩相对稳健，且部分有量增的煤企实现了业绩同比增长。展望后市，我们认为在供给稳健释放后，宏观预期及需求改善将成为助推板块估值修复的重要因素。在市值管理加速推进下，多家煤企拟进行中期分红，板块长期仍具配置价值。
港口库存去化，动力煤止跌反弹。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500动力煤价格止跌反弹至839元/吨（环比+0.72%）。产地方面，主产区个别煤矿因搬家倒面减产，整体供应小幅收缩。坑口方面，终端冶金化工少量补库需求释放，带动价格小幅探涨。港口方面，迎峰度夏尾声港口库存延续去化，发运倒挂下，铁路运量仍处低位。下游方面，旺季尾声，电厂日耗仍处高位震荡，但九月日耗回落预期渐近下，终端暂无较大采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）水电预期减弱：根据国家气候中心预计，9月份西南地区大部降水偏少，水电出力预期减弱，火电补位效应愈强；ii）“金九银十”旺季将至：虽然建材整体消费低于往年，但环比来看，9-10月建材消费大概率出现边际增加。随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，实物工作量有望加快形成，非电行业用煤需求或将边际修复。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在800元/吨上有较强支撑。i）2024年1-6月全国煤炭总产量22.66亿吨，同比下降1.72%，年化产量仅45.32亿吨，较2023年的46.6亿吨有所下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量增量有限。
焦炭第七轮提降落地，双焦弱稳运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至1770元/吨（环比+5.36%）。焦煤方面：产地方面，主产区部分前期停产煤矿恢复，供应稳步增加。下游方面，焦炭第七轮提降落地后，部分焦企利润亏损严重，出现减产限产情况。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率69.62%，环比下降2.52PCT。焦炭方面：本周焦炭第七轮提降落地，湿熄焦炭价格下调50元/吨、干熄焦累计下调55元/吨。下游方面，钢厂亏损下，终端延续控量行为，铁水产量持续下滑，本周247家铁水日均产量为220.89万吨，环比减少3.57万吨，短期焦炭价格或弱稳运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024年5月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价839元/吨（+0.72%），京唐港主焦煤库提价1770元/吨（+5.36%），国内主要港口冶金焦平仓价1645元/吨（-2.95%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量35.7万吨（-8.93%），港口吞吐量44.7万吨（-12.70%）；3）库存分析：秦皇岛库存460万吨，较上周减少53万吨(-10.33%)，钢厂焦煤库存734万吨，较上周增加17万吨(+2.35%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为121.3美元/吨（-1.26%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为212.5美元/吨（-1.16%），动力煤内外价差为26.95元/吨，较之前收窄5.59元/吨，主焦煤内外价差为101.97元/吨，较之前价差扩大42.94元/吨。
投资建议：2023年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，二十届中央委员会第三次全体会议对中国全面深化改革、推进中国式现代化问题进行了进一步研究，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政策导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份等；3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。