北交所公司深度报告：负极材料第一，硅碳负极产能5000吨/年，海外生产基地建设稳步推进

（以下内容从开源证券《北交所公司深度报告：负极材料第一，硅碳负极产能5000吨/年，海外生产基地建设稳步推进》研报附件原文摘录）
贝特瑞(835185)
营收CAGR达78.03%整体毛利率2022-2024Q1上升，给予“增持”评级
2021-2024Q1，贝特瑞实现营业收入104.91亿元、256.79亿元、251.19亿元、35.28亿元，2020-2023年CAGR达到78.03%；归母净利润2020-2023年CAGR达到49.55%。2022-2024Q1整体毛利率处于上升阶段，2024Q1达到20.99%。考虑到当前正极、负极材料处于价格低谷阶段，但贝特瑞自身仍然保持负极材料出货量第一，且产能建设稳步推进，印尼、摩洛哥等海外项目逐步落地，我们增加2024-2026年盈利预测，预计在2024-2026年实现营收204.79/246.40/287.24亿元，归母净利润15.14/20.23/23.31亿元，对应EPS1.36/1.81/2.09元，当前股价对应PE12.8/9.6/8.3X，下调评级至“增持”评级。
负极材料贡献68%毛利，印尼、摩洛哥等海外生产基地布局稳步推进
2023年贝特瑞负极材料占营业总收入比例达到48.95%，正极材料则为49.01%；毛利贡献率则分别为67.51%、28.15%。2021-2023年对境外销售收入年CAGR达到41.12%。印尼年产8万吨负极材料一体化项目（一期）预计2024年建成投产；同时，规划建设年产8万吨负极材料一体化项目（二期），全部建设完成后，贝特瑞在印尼的负极材料产能将达到16万吨/年。2023年12月贝特瑞公告计划通过BNUO公司在摩洛哥设立项目公司投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目，主要面对欧美市场销售，该项目截至2024年4月公告已经开工。
贝特瑞稳居国内负极材料第一，硅碳负极已建成5000吨/年产线
EVTank数据显示，其中中国负极材料出货量达到171.1万吨，全球占比进一步提升至94.1%。贝特瑞以22.74%的市场份额排名第一。贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2,000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500mAh/g以上；截至2023年末，硅基负极材料产能5,000吨/年，出货量行业领先。
风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。