建筑材料行业跟踪周报：国内市场一体化，海外市场碎片化

（以下内容从东吴证券《建筑材料行业跟踪周报：国内市场一体化，海外市场碎片化》研报附件原文摘录）
投资要点
本周（2024.7.15–2024.7.21，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-0.93%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.92%、0.33%，超额收益分别为-2.84%、-1.25%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为390.0元/吨，较上周-3.0元/吨，较2023年同期19.5元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、华东地区；较上周价格上涨的地区：长三角地区（+2.5元/吨）；较上周价格下跌的地区：长江流域地区（-7.1元/吨）、中南地区（-1.7元/吨）、西南地区（-10.0元/吨）、西北地区（-6.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为67.6%，较上周-0.3pct，较2023年同期-7.4pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为46.4%，较上周-0.1pct，较2023年同期-6.4pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1536.0元/吨，较上周-42.6元/吨，较2023年同期-394.2元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5851万重箱，较上周+177万重箱，较2023年同期+1209万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场价格主流走稳，各厂报盘稳定，成交偏灵活，前期个别厂价格有所松动，至周内均价稍有松动。截至7月18日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3600-3800元/吨不等，全国均价3688.00元/吨，主流含税送到，环比上一周均价（3697元/吨）下跌0.24%，同比下跌达3.96%，同比降幅略扩大0.21个百分点；本周电子纱市场价格趋稳运行，整体成交相对平稳，周内电子纱G75主流报价8900-9300元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布当前主流报价亦稳定，当前报价维持3.9-4.1元/米不等，成交按量可谈。
周观点：1、三中全会胜利闭幕，针对中国式现代化做了全面阐述。建设国内统一大市场，坚持高质量发展，强调宏观经济政策的一致性，坚持对外开放，防范地产、地方政府、金融机构等金融安全风险。
2、我们认为，中长期国内统一大市场的形成对于龙头企业打开天花板较为有利，尤其是原来比较离散的服务业态和市政建设领域，比如建筑设计、建筑检测等。短期Q2经济出现边际走弱，下半年宏观上有刺激的较大可能性，但主要矛盾仍在供给。水泥企业主动收缩，加强协调追求利润的动作较为有力，下半年水泥价格超季节规律上行。去产能、碳中和等行业政策经过多年讨论或逐渐落地，抬高行业门槛，扩大成本差异。加上水泥PB估值也处于历史低位，建议继续关注海螺水泥、华新水泥、塔牌集团。
3、美国选情明朗化，川普竞选纲领引发市场担忧明年出口。我们认为在欧美逐渐脱钩断链的推动下，中长期出口和对外投资呈现更加碎片化的特点：1）7月12日四部门发布《关于加强商务和金融协同更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展的意见》，利好一带一路的贸易和投资。虽然美元高利率仍在高位，但新兴国家展现出了经济的韧性，对中国进口的需求稳步增长。综合一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力。推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。2）欧美补库周期拉动中国出口，美国可能的高关税政策下，关注海外产能占比高的品种。推荐中国巨石、赛特新材，爱丽家居、松霖科技、建霖家居。
4、在央企市值管理考核要求下，低估值央企值得重视，例如中国中铁、中国交建等。
大宗建材方面：水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比回落0.8%。价格上涨区域主要是安徽和辽宁大连地区，幅度10-50元/吨；价格下调地区有江西、湖南、重庆和陕西地区，幅度10-50元/吨。七月中旬，受市场资金紧张、高温及雨水天气影响，国内水泥市场需求未见好转，全国重点地区水泥企业平均出货率维持低位。价格方面，部分地区由于水泥需求持续疲软，库存攀升，企业心态不稳，导致价格震荡下行。（2）水泥行业1-5月亏损面超过55%，叠加主导企业盈利诉求的增强和市场策略的调整，行业供给侧自律调控力度显著增强，多省Q3错峰天数显著增加。近期由于高温等因素影响下需求疲软，部分区域价格波动，但我们认为行业大面积亏损背景下供给侧调控的主动性明显增强，有效性和持续性也会较此前大幅提升。随着季节性需求恢复，财政工具和准财政工具落地以及实物需求进一步传导，在供给侧优化后，水泥需求改善有望进一步巩固行业景气回升的基础，下半年全国价格中枢有望明显反弹，推动行业盈利底部回升。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。行业景气低位为进一步的整合带来机遇。双碳、环保政策利好中长期供给侧出清，政策提出加强产能产量调控，有望结合节能降碳工作加强供给侧的优化调整，龙头企业综合竞争优势凸显，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。
玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。随着供需平衡修复，龙头企业市场策略的调整，景气拐点已经确立。我们认为行业中低的盈利水平会使得潜在新增产能持续处于低位。需求侧国内下游建筑建材类需求的回暖、风电需求的释放以及海外下游库存水平的修复有望支撑需求改善。剔除掉短期调价带来的库存波动，中期玻纤粗纱库存中枢有望逐步下行，行业盈利将延续向上修复的趋势，短期淡季社会库存处于消化阶段，关注阶段性产能释放后对行业库存的影响和龙头企业价格策略的应对。（2）细纱/电子布当前涨价传导顺利，考虑到下游库存仍处于历史低位，价格向上预期有望促进下游积极备货，随着厂家库存的继续下降，价格有望延续上涨态势。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，前期产能有所缩减，产能潜在增量有限，若下游开工率进一步改善，库存有望进一步降至低位，电子布价格和盈利具有弹性。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。
玻璃：终端需求持续承压，供需平衡压力也将加大，短期价格震荡下行，中长期仍需跟踪保交楼等政策对竣工需求落地的影响。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：市场需求仍较弱，收入端或承压，竣工端品类压力逐步加大，部分品类市场价格竞争加剧致毛利率下滑。成本端部分石化链条原材料有价格上涨迹象，预计毛利率小幅承压。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份、垒知集团等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。