1993年以来美国库存周期复盘启示：库存周期视角下的美国经济衰退与否

（以下内容从华安证券《1993年以来美国库存周期复盘启示：库存周期视角下的美国经济衰退与否》研报附件原文摘录）
影响美国库存周期的四大关键因素：货币政策、财政政策、科技进步、突发事件
2022年末美联储快速收紧流动性，市场主流观点预测美国将在2023年表退，但2023年美国经济维持较强韧性。对此，我们从库存周期角度出发寻找更多分析研判美国经济的视角，进而推断2024年美国经济表现。考惠到数据可得性，我们以美国库存总额同比增速和销售总额同比增速的转折点作为每轮库存子周期的划分依据，将每轮周期分为4个子周期，分别是主动补库（经济上行阶段）、被动补库（经济平稳或者过热阶段）、主动去库（经济下行阶段）、被动去库（经济见底回升阶段）。之后，我们复盘了1993年以来美国库存周期，并寻找影响库存子周期变动的主要因素。
经过复盘显示，影响美国库存周期的主要因素可以归结为货币政策、财政政策、科技进步、突发事件。其中：①货币政策影响流动性和风险偏好，传导至实体经济影响企业库存周期，主要包括美联储货币政策和金融环境稳定性。②财政政策直接影响国家的经济活动和消费模式，进而影向库存周期。主要包括政府税收政策（及相配套的产业政策）、政府临时关门、贸易协定等。重大科技进步改变企业生产方式和劳动力效率，影响库存周期。④突发事件，包括严重自然灾害和地缘政治因素。1993年以来34次库存子周期转换中，货币政策共出现22次，财政政策6次，突发事件13次、科技进步4次。可见，货币政策为影响库存子周期转变的最重要因素。
展望：预计2024年美国处子库存周期主动补库阶段，经济表退概率较小
2024年，美国处于库存周期主动补库阶段，经济表退概率较小。美国目前处于第九轮库存周期向第十轮库存周期过度阶段，已出现进入主动补库阶段迹象。2024年库存周期变动主要受美联储货币政策影响。2024年美联储降息是大概率事件，市场需求将随降总预期逐步回暖，利好主动补库阶段维持较长时间：由于2024年美国总统大选，拜登政府预计2024年不会实施比当前预期更紧缩的财政政策：AI创新已经在某些领域帮助企业提升劳动生产率，科技进步未来一年内可能创造出新的需求，也将会对本轮库存周期产生影响。因此，结合数据表现看，年初美国库存周期已出现进入主动补库阶段迹象，而考虑到美国财政政策变动不大，预计新一轮主动补库周期将至少持续至美国大选选举结束。换言之，2024年美国处于库存周期主动补库阶段。1993年开始的美国库存周期历史来看，NBER定义下的美国经济衰退时期，库存周期均处于主动去库或被动去库阶段开始1-2个月，从未发生在被动去库中后期、主动补库以及被动补库阶段。因此，从库存周期角度看，2024年美国经济衰退概率较低。
风险提示
美联储货币政策收紧超预期：美国经济预测存在较大偏差：美国财政政策收紧超预期：地缘政治冲突风险超预期：重大自然灾害发生等。