海外客户项目换代影响阶段盈利，固态电池+海外卡位将逐步显现

（以下内容从华福证券《海外客户项目换代影响阶段盈利，固态电池+海外卡位将逐步显现》研报附件原文摘录）
当升科技(300073)
投资要点：
2024Q1 业绩概况：
2024Q1 实现收入 15.2 亿元， 同比-68%， 环比-41%， 实现归母净利润 1.1 亿元， 同比-74%， 环比-74%， 实现扣非归母净利润 1.04 亿元，同比-75%， 环比-70%。
单吨盈利下滑主要由于海外项目阶段错位
我们预计 24Q1 三元+钴酸锂出货量约为 1 万吨， 单吨净利润约为1.1 万元/吨， 铁锂出货预计为几千吨级别， 暂为微亏状态。 盈利环比、同比下滑， 主要由于海外客户项目更迭， 加工费较高的海外项目收入占比从去年高位下滑。 公司中镍高电压、 高镍高电压、 超高镍、 单晶等产品已经导入海外和国内多个项目， 海外客户导入难度高、 认证周期长、 产品生命周期长， 预计海外占比将在新项目起量之后逐步回升，带动盈利能力逐步修复。 芬兰项目预计年内动工， 流程手续继续推进，锁定欧洲中长期市场。
卡位固态/锰铁锂/钠电新技术
公司固态电池与国内领先的初创公司清陶、 卫蓝、 辉能等长期合作， 给初创企业提供技术开发支持， 卡位稳固， 目前已成功导入辉能、清陶、 卫蓝新能源、 赣锋锂电等固态电池客户， 并实现批量销售。 公司产品为高镍正极复合固态电解质， 在固态电解质领域布局早积累深，工艺原理相通， 在研放大产线， 卡位增量市场。 多款高能量、 高安全、长寿命的磷酸（ 锰） 铁锂材料持续向中创新航、 科信聚力、 宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售， 产品的能量密度、 低温及安全性能领先。 钠电正极材料产品性能指标行业领先， 出货量持续稳定增长， 已实现数百吨级供应。
盈利预测与投资建议
考虑到海外需求短期放缓， 项目放量周期较长且海外客户供应链短期内竞争加剧， 我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预期为分别为 8.7/13.0/19.4 亿元（ 前次预测为 24.7/32.5/-亿元） ， 对应当前市值 PE为 26/17/12 倍， 考虑到公司在新技术、 海外高端客户前瞻卡位， 给予2024 年 30 倍 PE， 对应目标价 51.6 元， 维持“买入” 评级。
风险提示
三元正极材料需求不及预期、 原材料价格和加工费波动、 新技术落地不及预期等。