医药健康行业研究：中美韩医美对比借鉴：未来发展路径与行业轨迹分析

（以下内容从国金证券《医药健康行业研究：中美韩医美对比借鉴：未来发展路径与行业轨迹分析》研报附件原文摘录）
投资逻辑：
1）总量全貌对比：美国稳定成熟大市场，韩国审批宽松市场外向，中国起步较晚但市场广阔。美国医美行业已经历数十年发展，行业不管是从法规制度、医美技术、市场渗透率皆较为成熟；2008-2018年美国医美支出年复合增长率为3%，呈稳态增长趋势。韩国市场医美渗透率在全球重点国家中排名最高，但受限于内需相对较小的影响，其采用医疗旅游差异化战略突围，打开医美第二成长曲线。此外韩国医美产品审批相对宽松，竞争较为激烈。中国医美行业不管从渗透率还是竞争格局维度皆与美、韩市场存在差距。我们认为未来随中国医美渗透率进一步提升及市场竞争格局持续优化，行业增量空间值得期待。
2）发展路径：适应症拓展+强产品与品牌力+品类拓宽三板斧屡试不爽。①适应症拓展贡献增量空间：2002-2022年艾尔建核心单品保妥适全球销售额CAGR达15%，长期能保持相对稳健增速，主要原因在于其适应症不断扩宽，需求面扩大，进而稳步提升销售规模。②借鉴乐提葆的放量逻辑，据NormuraEstimate数据，2017年乐提葆在韩国市占率排名第一，达到38%。乐提葆在在激烈市场竞争中得以脱颖而出主要原因为产品力突出，且品牌粘性强。③借鉴艾尔建成长路径，其通过自研或收购的方式持续拓展。至今艾尔建美容产品组合包括面部注射、身体轮廓、整形、皮肤护理等，艾尔建通过全品类布局的方式扩大产品覆盖广度，打开增量空间。
3）品种结构变化：中长期维度注射类轻医美发展仍然明朗。美国整体医美消费偏好逐步偏向于非手术类医美项目。据国际美容整形外科学会（ISAPS）数据，2022年美国非手术医美数量达580.3万例，为全球非医美手术量最高的国家。韩国医美消费同样以注射类非手术项目为主，据ISAPS数据，2015年韩国最受欢迎的医美项目前两名皆为非手术注射类项目。2020年在中国非手术类项目中，能量源类项目（占比47%）相较于注射类（占比44%）需求更大，但借鉴海外医美消费结构变化，我们认为随着1）中国职业医师数量的提升；2）注射类项目适应症的拓宽；3）消费者对侵入式轻医美项目的接受度提升，注射类医美在国内的发展仍然明朗。
4）机遇&挑战：监管规范提升壁垒，轻医美崛起高频低价弱化市场对宏观消费环境的忧虑。随国内医美高速发展，行业中机遇与挑战并存。优秀的厂家有望在该背景下抓住机遇，并进一步扩大市场影响力。1）监管规范是行业壁垒而不是发展限制因素。国内医美监管正趋于严格，促进行业回归本质，利好合规有优势的产业龙头。2）我们也在居民消费重心变化下观测到了医美行业的新趋势，即通过提供更易触达的低客单价引流产品触达更多消费者，因此我们认为未来医美行业有望在新趋势下加速高质量发展。
5）投资机会：看好兼具技术、产品、品牌储备的国内医美龙头。现阶段受到情绪面的影响，国内医美板块估值已经回调至相对低位。展望国内医美行业未来发展，我们认为行业仍处于高景气发展阶段。未来我国医美行业发展有望受益于合规产品占比提升与医美渗透率提升的双重驱动，竞争格局不断优化，新需求持续放量，行业业绩和估值有较大提升空间。
投资建议
参考海外医美龙头成长经验，我们认为具备1）大单品先发优势且适应症持续拓展；2）兼具产品力及品牌力；3）多品类布局等特征的企业有望突出重围。建议关注：爱美客、华熙生物、华东医药、江苏吴中等。
风险提示
产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。